【對 Morgan Stanley 台積電降評報告的看法】
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🔖 該報告 3 個主要降評的原因分別為 1) 毛利率的壓縮、2) 估值、3) 邏輯製程的循環，但我們從該報告看到的 3 個降評的關鍵原因彼此在本質上缺乏一致性，這讓我們覺得這些預判似乎有「為了反對而反對」的跡象。
🔖 據 Morgan Stanley 報告中的說法：資本支出的強度 (Capex) 在 5nm 製程後將會大幅升高，而我們認為這是因為 TSMC 喪失其對關鍵設備商的議價能力，如：ASML。ASML 一直是 EUV 製程在 7nm 及更先進節點的唯一供應商，很難理解為什麼 ASML 在議價上的立場在進入 3nm 時突然會變得更強硬，但不在 7nm 時就這麼做，對光雕機的資本支出可能會在進入 3nm 時更高但這與 ASML 在議價能力上的提升是沒有關係的。
🔖 而就 TSMC 在定價上的論述，Morgan Stanley 主張 TSMC 每片晶圓的價格將會在 2022 維持一樣，但會像前幾個月的傳聞一樣停止折扣，這將較 Morgan Stanley 的預測多 2-3%。但這與 2019/2020 TSMC 的狀況剛好相反，TSMC 當時提高了對 5/7nm 的價格，因為當時它們推測該製程的良率不會很高，而客戶當時也買單了。
🔖 TSMC 公佈了其在四月與五月緩慢的銷售數字（各自為 1113 億台幣與 1124 億台幣），該司需要在 6 月達成 1375 億台幣的營收才能做到該司這季的低位指引。
🔖 Gamma 看多 TSMC 的原因在我們之前於「機器學習硬體專題」的研究一文中所提到的一樣，該股和 Nvidia 是機器學習所驅動算能需求論述的代表。但 Nvidia 是否會成為 AI 晶片最後的贏家的前景仍未明朗。
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morgan stanley tsmc 在 [新聞] 買進會變成「死錢」！大摩開台積電降評- 看板Stock 的推薦與評價
原文標題：
買進會變成「死錢」！大摩開台積電降評第一槍
(請勿刪減原文標題)
原文連結：
https://money.udn.com/money/story/5607/5542185
(請善用縮網址工具)
發布時間：
2021-06-18 18:58
(請以原文網頁/報紙之發布時間為準)
原文內容：
台積電（2330）17日才火速填息，摩根士丹利開出降評第一槍。
半導體產業分析師詹家鴻18日出具長達80頁的報告指出，隨台積電製程延伸到5奈米之下，
資本密集度大增，恐失去摩爾定律長期以來的成本優勢，衝擊毛利率低於50%成常態；
為此下修台積電評級至「中立」，目標價自655元砍到580元。
摩根士丹利先前已下修半導體股展望至「中立」，此次特別發布台積電降評報告，
並列出投資人對於降評可能有的四個疑慮。
包括一、台積電未來的毛利率還會擴張嗎？市場認為會，但他不認為；
二、台積電成長性會高於半導體業嗎？他同意會，但幅度不像市場想像樂觀；
三、2022年後半導體會不會進入下修循環？肯定會，
且可能提前在今年第4季看到代工漲勢終結；
四、未來3-5年台積電還會大漲嗎？放著的錢可能只是「死錢」（dead money），
畢竟台積電已經不便宜，現金殖利率也不到3%。
值得注意摩根士丹利過去也數度調整對台積電的看法，股價依然走升，
18日消息影響台積電的幅度輕微，終場股價僅跌3元，收603元；外資買超4,058張。
詹家鴻表示，近年台積電展開大漲循環，關鍵在於摩爾定律創造良好的成本優勢，
特別是2021年半導體技術重大突破，IBM、台積電製程分別延伸到2奈米和1奈米，
市場視為台積電進一步壯大的利多。
但他認為，這其中忽略資本密集度愈來愈高的劣勢，
尤其5奈米以下的資本密集度大幅增強，
原因之一是台積電失去和艾司摩爾等關鍵設備商的議價能力。
初步以3奈米晶圓的定價來看，電晶體成本沒有下降，
這可能是摩爾定律成本優勢終結的不利訊號。
對此台積電或能以3D先進封裝提升晶片效能，但詹家鴻指出，
這類替代技術僅在微縮晶片外，帶來增加效能的幫助，
同時也減少客戶整合3奈米和2奈米的需求。
長線來看，市場還在採用台積電去年毛利率達到53%的高標做預測，
他認為2022-2023年實際的毛利率可能連續低於50%。
目前摩根士丹利對台積電2021-2023年每股稅後純益（EPS）調整為22.5元、25元、30元，
股價超過600元換算的本益比超過26倍。
詹家鴻指出，市場對半導體股有「創新者」和「驅動者」兩種分法，
前者享有30-50倍本益比，後者至多25倍，
而台積電製程稱不上是新技術，本益比有高估之虞。
有機構看好台積電還能創造翻倍報酬率，恐怕太樂觀。
心得/評論： ※必需填寫滿20字
毛利率要G 股價高估 沒有700 連600都不到
台GG真的要GG了嗎
還可以當存骨嗎 心慌
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我上PTT是因為我要證明PTT是可以戒掉的……
可是，我戒不掉啊！
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