十九大等開幕 港股破位慶祝
十九大即將召開，舉世矚目，正如《經濟學人》今期封面故事所形容，國家主席習近平可能已成為全球最有權力的領袖。最引人入勝的是人事變動的猜測，但對投資者來說，最重要的還是會後的實際經濟政策。整體而言，過去兩年多方面的政策都有好瞄頭，尤其在供給側改革和債務增長的控制。
今年內地PPI反彈且增長維持在6%以上，雖然CPI增長1.6%，仍稍嫌太低（美國的CPI也同樣太低），但已足夠幫助重要的名義GDP增長反彈至雙位數，約11%；因此，中國總債務對比名義GDP開始穩定下來，約260%。我以為仍有些增長，但昨天人民銀行行長周小川在華盛頓說，總債務已轉勢開始下降。
周小川承認企業和地方政府債水平太高，但部分企業債實屬地方政府，所以表現上企業債高達GDP的160%，真實數字應約120%至130%，政府總債則應為約70%至80%，而非官方的36%。如屬實，債務結構比表面上好一些。他又表示，影子銀行和房產問題亦因監管加強而有所改善，內地上半年GDP增長6.9%，下半年有機會重上7%。
這一系列的成果加上預期企業盈利上升約11%，今年恒指大升三成，在全球主要股市中名列前茅，但未來前景又如何呢？
工行升幅標青 看好中長線
大家可能都知道我對中國未來兩年的經濟轉型充滿信心，亦早已拋下兩年後恒指升至40000點的目標。是否太進取，還是過於保守？見仁見智，最後結果到時才知道。但重點當然不是指數猜測是否準確，而是資本市場的發展是否健康（周小川認為資管行業仍有點亂，贊成）。如果再來一次短暫而轟烈的瘋牛，然後再來一次股災，中國經濟可能真的受不了。
股市牛氣仍然沖天，昨日終升至10年高位，連近年的「藍燈籠」港交所（00388）都因傳聞申請取消印花稅而升了上來。印花稅的確過時且太高，但港府財政向來超保守，稍為降低可以商量，取消不可能；況且，現在市況已頗熾熱，如再取消印花稅，有如火上加油，怎會呢？
我認為，短期內恒指已頗充分反映所有宏觀和微觀的利好因素，金融股在恒指的比重最高，內銀尤其重要，當中以工行（01398）股價最為突出，年初至今升了37%，其H股的預測2017年市賬率已回升至約0.93倍，A股更已是1倍以上。工行股價對比美國的摩根大通和高盛等仍有點折讓，中長線仍有不少上升空間。大家都拭目以待月內公布的第三季業績，但股價早用了定向降準為理由而率先突破。
我仍然認為放水絕非好消息，9月內地新增貸款1.27萬億元人民幣，比預期高。就算如周小川所說，總債務真的開始穩定下來（IMF和很多人仍不相信），現在馬上放鬆貨幣政策實在太早。
再說一遍，對於內銀業績，不需要亦不希望見到借貸業務增長得太快，重點應在壞賬率和處理手法，以及息差利潤有否回升。
汽車股需時消化升幅
很多內房股如恒大（03333）、融創（01918）等都已炒得太過分，適宜休息一會。黃金周住宅銷售數據極差，一線城市成交冷卻更是早已出現的事實。很多人仍用限購、限售等藉口，其實價錢太貴才是根本原因，就是這麼簡單，不要想得太複雜。
消費是個大概念，包含多個板塊如汽車、科技、澳門和其他等。上半年汽車銷售一般，炒的概念是消費升級、開發自主品牌，以及電動車將取締汽油車。吉利汽車（00175）、比亞迪（01211）、華晨中國（01114）都已升了很多，現在連長城汽車（02333）都藉着跟寶馬合作的消息而啟動了。它們對比世界上其他汽車製造商，除Tesla外，都已不便宜，需要時間消化升幅。
騰訊（00700）是非常好的公司，按MSCI評審，企業管治水平遠比阿里巴巴、攜程、網易等高，主要分別是中概股多為VIE架構，小股東權力極少，連想召開EGM都極難。但騰訊今年P⁄E高達44倍以上，預計明年都34倍，遠高於Facebook的今年32倍，明年更可能低至26倍，而Facebook的用戶增速當然遠勝騰訊。
澳門黃金周的生意亦比預期差。過去一年澳門博彩額雖從谷底回升，但我對前景不是非常樂觀。傳統賭場絕對是一個夕陽行業，在較成熟的美國市場早已表露無遺。年輕人對老掉牙的賭博遊戲如百家樂、輪盤等根本提不起興趣，娛樂性怎可跟網遊、eSports、網上撲克和賭波比較？
沒落得最快是專服務低端老人家客人的大西洋城，但連拉斯維加斯的博彩額都已3年沒有增長，現在去的人都是為了其他「活動」（請參考Hangover）。老一輩的中國人確非常喜歡賭博，過去澳門亦牽涉不少洗錢活動，但現在已管得較嚴。年輕的中國人比美國的更「宅」，對賭場的興趣極低，所以澳門旅遊業必須努力發掘新的發展方向。
港樓泡沫不容忽視
最後評論一下仍佔恒指一成的本港地產股，雖然不算太貴，但長實（01113）、新地（00016）、恒地（00012）、新世界（00017）以至九倉（00004）都亦升了不少，三至近五成不等。它們都已逐漸變成收租股（反而領展（00823）似乎漸變積極發展商），手上亦有大批等着改變用途的農地。
隨着地產發展商的第二、三代接班，更有不少經重組而釋放價值的概念，如此類推，嘉里建設（0683）、香格里拉（00069）、信置（00083）、大酒店（00045）等都值得留意。
但大家要開始小心香港的樓市泡沫風險已到了不容忽視的地步，請留意最聰明的誠哥仍在努力賣資產，幾經困難，中環中心終以破紀錄402億元高價賣出，恭喜！雖然美國通脹仍太低，但美國聯儲局仍必繼續加息（可能是錯誤），亦即將開始縮減資產負債表。現在呼聲最高的下任聯儲局主席人選包括沃什（Kevin Warsh）和John Taylor，他們都是屬於鷹派的。港元游資雖多，但利率不可能長期不跟美元利率走勢，如到明年底前再加息4次，對香港樓市將構成不少壓力。
早前瑞信發表全球地產泡沫排名榜，香港竟然只排在第7位，內地城市更沒有一個在榜上。加拿大多倫多在榜首，其他城市如溫哥華、悉尼，以至斯德哥爾摩都排在香港前面，其他兩個是倫敦和更無厘頭的慕尼黑。
我對大部分這些城市都頗為熟悉，尤其是加拿大的，我可以非常負責任的告訴大家，這排名榜絕對是錯的，簡直是胡說八道。這些城市的房價雖然都升了不少，但如用負擔能力來看，仍比香港好。
更重要的是不要太過指鹿為馬，如用每平方呎來比較，價錢有天淵之別。以100萬美元為標準，在多倫多仍勉強可買到一間小洋房，在香港只可買到一間接近不合人道的垃圾鞋盒。請大家發夢都醒一醒，你已經被所有人包括政府、發展商、地產中介，搵笨加侮辱到上心口。最可悲的是泡沫看來仍未到爆破點，但現在才跳上車的人，跟跳進一個萬劫不復的火炕分別不大。
按照過去多屆經驗，在全國代表大會期間和之後一段時間，股市一般都先回落才逐漸反彈，希望今次也一樣，但擔心今次恒指將變得更亢奮，我將反而變得較審慎。
中環資產持有工行、摩根大通、吉利、騰訊、阿里、攜程及Facebook的財務權益。
