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餓死2億6,500萬人？世界糧食計劃署：「聖經等級大饑荒」將至
2020/04/22 轉角24小時
21日聯合國「世界糧食計畫署」（WFP）嚴正警告：我們的世界，正因瘟疫蕭條而觸發了「聖經規模的糧食危機」。「天啟四騎士：瘟疫、戰爭、饑荒和死亡。」從中國引爆的庚子大疫，不僅釀成全球大流行，更癱瘓了全球經濟，21日聯合國轄下的「世界糧食計畫署」（WFP）也嚴正警告：我們的世界，正因瘟疫蕭條而觸發了「聖經規模的糧食危機」。

WFP表示，原本2020年的局勢展望就已是二戰以來最糟，豈料疫情帶來的國際經濟封鎖，卻讓瀕臨饑荒的全球人口，在4個月內激增一倍、至少2億6,500萬人即將餓死。專家警告，如果國際社會無法在防疫的同時伸出援手，饑荒危機所觸發的政治動亂與戰爭，除了助長極端激進主義，對於歐美等先進國家來說，更可能出現數倍於2015歐洲難民危機的人口移動。屆時的動盪與衝擊，更將把整個世界拖入不可逆的災難後果裡。

21日，帶著《2020世界糧食危機報告》趕赴聯合國安理會報告的WFP執行長比斯利（David Beasley），向國際社會發出了告急通告：「世界即將遭遇『聖經等級』的饑荒災難與糧食危機！」

比斯利表示，早在2019年底、武漢肺炎爆發之前，WFP就已經預測：「2020年將是極其悲慘的一年...全球的糧食危機規模，將是自二次世界大戰結束以後的最糟時刻。」這是因為敘利亞、葉門的戰爭動亂正進入殘酷的終極高峰；中東與東非各國遭遇的「大蝗災」也在對抗大半年後失控擴散；再加上委內瑞拉、巴基斯坦這些蕭條大國一直苦於經濟危機...種種狀況本就緊張，沒想到危機規模卻又遭這波全球大疫「無限放大」，極其誇張的慘烈規模等級，完全超過WFP原本編制所能負荷。

「我們談的『饑餓』不是大家少吃幾餐，空腹上床不舒服這種狀況。」在接受《衛報》訪問時，比斯利焦急地說：「我們談的是極端狀態、緊急狀況——人類正在朝大饑荒快速推進，如果我們不盡快準備救難，這些幾億人就死定了。」

敘利亞、葉門的戰爭動亂正進入殘酷的終極高峰。圖為3月，敘利亞戰爭中遭轟炸的易德利.. 中東與東非各國遭遇的「大蝗災」在對抗大半年後失控擴散。

根據WFP的報告，目前全球正有8億2,100萬人無法吃飽，其中1億3,500萬人處於有立即健康風險的「危機狀態」（Crisis）；但在新型冠狀病毒的侵略下，本就吃緊的糧食支援網路卻因國際封鎖而癱瘓，再加上各個大陸紛紛出現大規模封城、經濟崩潰的問題，都使糧食供應鏈陷入進一步的緊縮，「若狀況得不到緩解，危機中的饑餓人口將另外新增1億3,000萬人，使饑荒邊緣的人口一口氣暴增一倍、來到2億6,500萬人之譜。」

《金融時報》指出，WFP的危機報告雖然看起來只是數字，在疫情全球燒的當下，並沒能引發國際輿論在第一時間的馳援。但在短短4個月內暴增一倍的「危機人數」，不僅卻將嚴重衝擊國際組織的應變能量，大面積的饑餓困境，更可能刺激極端主義、或是全球難民潮的大型爆發。

比利斯的《2020世界糧食危機報告》是在4月20日刊出，翌日他就趕赴聯合國安理會提報，並於同日透過視訊會議，對G20各國的防疫政策代表提出「支援請求」。之中，WFP不僅迫切需要20億美金的糧食與醫療預算，還得另外爭取3億5,000萬美金的「防疫物流支援」，以提供那些前線的救援工作者足夠的個人防疫裝備。

WFP的「饑荒告急」確實有爭取預算的誇飾作用；但光是2019年的工作成效，WFP就以75億美金的年度預算，餵養了1億饑民免於慘死。再加上從「危機」到「饑荒」狀態之間，判斷的依據其實只是現地因饑饉而慘死的數據比例。因此各種絕望與悲慘的狀態，並不一定需要走到警報的最後一步，才會見到「真正的地獄」。

WFP不僅迫切需要20億美金的糧食與醫療預算，還得另外爭取3億5,000萬美金的...
WFP不僅迫切需要20億美金的糧食與醫療預算，還得另外爭取3億5,000萬美金的「防疫物流支援」，以提供那些前線的救援工作者足夠的個人防疫裝備。圖為聯合國工作人員向敘土邊境的難民發放物資。 圖／路透社
國際上對糧食安全的認定標準，目前多依據「糧食安全階段綜合分類」（IPC）為指標，分為5個等級；之中，「危機狀態」（Crisis）是之中的第三級，若營養不良的人口比例持續上升，則將進入「人道緊急狀態」（Humanitarian Emergency），最後才是毀滅性的「饑荒」（Famine）。

聯合國最後一次宣布「饑荒狀態」，是在2017年2月因東非大旱與戰亂而起的「南蘇丹饑荒」。雖然該次警報後來只維持了4個月，但南蘇丹之後卻一直處於次級警報的「人道緊急狀態」，糧食危機的威脅始終沒能降級。

在WFP的警報系統中，全球前10大饑餓之國，依序分別是：葉門（1,590萬人處於「危機狀態」以上）、剛果民主共和國（1,560萬人）、阿富汗 （1,130萬）、委內瑞拉（930萬）、衣索比亞（800萬）、南蘇丹（700萬）、敘利亞（660萬）、蘇丹（590萬）、奈及利亞北部（500萬）與海地（370萬）——其中葉門、剛果與南蘇丹，目前仍處於IPC認定的「人道緊急狀態」，離絕望至死的「饑荒」僅有一步之遙。

「饑荒不是一夕造成的，過程中的死亡也不是。」NGO團體 Valid Nutrition 曾對《衛報》表示：在饑荒中被餓死的過程相當漫長而痛苦。一開始，身體的新陳代謝會因營養不良而減緩，接著肝、腎、心肺功能衰竭，免疫系統也開始崩潰。到最後階段，你將完全無法進食、藥石罔效，

「在饑荒中，人不會突然營養不良、然後立即死去——你會緩慢而痛苦地沉入死亡。」
「饑荒不是一夕造成的，過程中的死亡也不是。」

【美國失業人數破2千萬為何股市上漲？再來怎麼看？】

（文長圖多，建議點連結閱讀）

答案是因為通膨預期與病毒實質危害不大，分別解釋如下：

一、 通膨預期

根據卡內基梅隆大學經濟學教授Allan Meltzer研究發現，1941年到1945年這段時間Fed採取的貨幣寬鬆政策，造成股市年複合成長率高達51.5%，但同時段CPI年複合增長率僅5%左右。這意味股價與實體經濟不但可以脫鉤，而且幅度也可以相當巨大，時間可以相當長。反之，從CPI去觀察通貨膨脹是無效且錯誤的，這一塊我會另以新文章解釋。

另一方面通貨膨脹不見得是一種「普遍性」現象均勻地發生在所有的貨物服務價格上，通常反而是存在「密度不同」現象-- 在不同資產類別上，各有不同的通膨效果，所謂Cantillon Effect是也。這個觀念我在好幾年前也談過，此不贅述。

貨幣理論大師Milton Friedman也分別從1920年代/1990年代的美國、與1980年代的日本，三個時期的研究證明貨幣總量的增加會顯著造成股市整體上漲。此外Friedman更進一步點出，當股市因泡沫破裂崩盤後，貨幣總量的增加或減少，會更進一步影響崩盤後的股價表現。

此次Covid-19疫情下，因政府選擇lockdown造成經濟全面停擺，美國Fed祭出前所未見的瘋狂印鈔救市（見圖一），其瘋狂程度大破歷史紀錄！

為何Fed如此瘋狂？請參見我之前寫過的三篇文章：

「利率倒掛與repo rate」

「為何此次崩盤黃金也跟著跌黃金不是避險工具嗎？」

「黃金與美國政府債券價格的現階段意義」

我在這三篇文章清楚解釋repo利率、十年國債利率乃至於美國地方政府債券利率等，都是3月份以來Fed必須強力壓抑以避免資產價格全面崩盤、美國州政府以下破產，人民也因利率飆漲房貸、車貸違約沖天被迫私人破產等恐怖惡性循環。尤以Fed針對持有美國國債的外國中央銀行快速設立FIMA Repo Facility用意最是明顯，足證Fed其實很害怕他國央行趁機在債券市場倒貨換現誘發美國國債利率飆升與流動性乾涸同時發生從而窒息美國經濟。

從經濟學理論看，Fed作為央行角色，除了快速擴大自身資產負債表以及破天荒新增注資管道之外，其實別無他法。真實世界我們也看到此次Fed諸多破天荒的措施，例如成立PMCCF & SMCCF、Main Street Lending Program、Municipal Liquidity Facility與直接購買ETF…等，金額也都是前無古人地幾千億、上兆美元狂灑。

這也表示Fed此次介入之廣、印鈔速度之快，與2008年金融危機時截然不同，自然也會在資產價格上產生不同效果。

總的來看，Fed透過上述債券或商業票券管道注資，過低的債券殖利率勢必壓擠市場原有資金尋找其他投資標的，因此可想而知對股市資產價格通膨預期會產生強大影響。

是的，根據I. Fisher的利息理論，股票資產價格應該是反映未來收入流折現之總和，W=I/r是也。但Fisher的利息理論並無貨幣因素考量。當通膨發生時，W的名義價格成長速度是可以抵過Income的悲觀預期改變。更何況，真實經濟並未因Covid-19重創，我放到第二點談。

順道一提，價值投資這個投資方法究其核心邏輯完全忽略了「貨幣因素」如此重要的侷限條件，而這是個大問題。也正因為如此，價值投資奉行者一旦碰上貨幣現象強烈變化時就容易手足無措、不知如何處置。這在2008年後的十年來最為明顯，就連巴菲特1965年以來的驚人長期績效也在近十年越趨平淡。（見表）

我認為與資金數額大過一定量後，轉受到『邊際生產力遞減』的影響也有關係，但正也因為巴菲特手頭資金夠大，他主要用來降低股票買入成本的手法（特別股議價機會與股票選擇權操作）方可實施。所以要精準分析出貨幣因素與巴菲特80%價值投資之間的相互影響關係，我認為不容易且工程浩大。如果讀者有興趣，有機會我再詳談巴菲特怎麼用比市價更低的方式買入股票。

從投資角度與更進階的經濟學角度看，Fed如此高強度介入債券乃至於他種證券（股票、商業票券）市場的貨幣政策，也會讓傳統以長短期債券利率差預估通貨膨脹率等總體經濟學常見手法通通失效，這意味著價格理論基礎薄弱、只會墨守成規的所謂財經專家們將跌破更多副眼鏡。這是說檯面上很多股民追捧的某些大師關於總體經濟之看法、言論、備忘錄…，都只是一些大師自己也不知道說什麼的扯淡。

二、 病毒危害小於政府封鎖危害，因此恆久收入預期影響不大

截至5/15，全球因Covid-19死亡人數約30萬人，然而1957年與1968年各有兩次殺死全球百萬人以上的流感，但從S&P500指數歷史來看，兩次更嚴重的流感卻未造成股價崩盤（見圖）。

根據WHO統計，2016年全球死於呼吸道感染（今年流行的Covid-19就會被歸類為此分類）就有295萬人（見表），每十萬人死亡數是39.63人（CDR, Crude Death Rate）。目前美國可算是世界疫情最嚴重的地區之一，然而相較於2016年來看，目前美國Covid-19的CDR數值是每十萬人死亡26.2人。事實上並非特別嚴重的傳染病，但卻造成遠比過去更嚴重疫情下還大的經濟損失？

如同我在4/12「Michael Burry與我所見略同」一文中談過：

「政府過度干預封鎖防疫的代價可能比什麼都不做還高！」，並以大蕭條、2008年金融風暴時期的自殺率為參考，認為：

「…自殺人數與病死人數邏輯上不應該只是相比，而是要相加。這是說，即便高度管制下最後COVID-19在美國僅造成等同流感的病死數（約5.5萬人），但若因高度管制造成的經濟衰退自殺人數等同2008年，則每十萬人死亡人數相加後仍達16.88人，恰好約莫等於我假設的狀況一死亡人數。這意味著高度管制下死亡人數有可能等於什麼都不做。…」

而許多研究逐漸指出，Covid-19實際感染人數恐怕遠高於目前所知，這反推回來，此病的CDR數值會比目前所知還低。

再看看德國，從疫情爆發以來德國政府採取民間工廠可自行決定是否繼續營運的政策，80％的私營工廠也如此選擇。

有意思的是，這些德國工廠如何做到儘量降低員工罹病風險的前提下維持日常生產活動？答案是：「向中國學習！」例如德國第一大汽車集團Volkswagen AG就向中國工廠學習引入「100條管理規則」，從工人防護服、員工餐廳安排到工作流水線安排、如何檢測排除可能罹病者與罹病員工安排…等等。這股向中國工廠學習風潮讓Winfried Imminger這家公司在Mulfingen的工廠3800多名員工迄今只有8人確診並隔離，也讓多數德國工廠可以維持疫情爆發前70~80%的生產力。

這個例證也使我相信，疫情平緩之後的世界並不會有翻天覆地的改變。是的，為了避免疫情再起，許多與過去不同的措施，尤其是個人防護配備、社交距離（social distance）或公共交通站點/工作/娛樂場所監控體溫等等會實施，但我相信因此而提高的整體社會費用並不會比911恐怖攻擊後全球反恐措施來得高。

因此我們即便看到現時經濟因政府干預而停止運作的收入損失似乎巨大，但也僅止於現時。當多數國家解禁（事實上連美國也不顧疫情開始解禁）後，未來收入流的負面影響是相當有限。

有人會問：可是眼下美國2千多萬人失業是鐵錚錚的事實啊？！

1.買出來的失業人數

我在前述「Michael Burry與我所見略同」一文也談過，2017～2018年的美國流感疫情導致81萬人住院、6.1萬人死亡，但同期失業率卻是一路下降，足證明單一傳染病本身並不會造成失業。美國現在破歷史紀錄的2千萬人失業是政府兩大舉措造成：

(1) lockdown

從制度經濟學角度看，當市場需求曲線快速向左下移動時，如果成交價格沒有彈性，則市場會以unemployment呈現：於物是滯銷、於資金是爛頭寸、於人則是失業。

這個觀念我十幾年來談過無數次，可自行參閱舊文如：「拯救失業率，我們需要的刪減失業補助！（2014）」

佐以美國工會、勞動保護法規、最低工資限制等等箝制契約自由的政府干預，面對這種政府強制暫停經濟活動的舉措，大量無薪假與失業是必然，根據價格理論原理，尤以邊際租值低的勞工為甚，這點我們也可以從美國勞動部對4月份失業統計看出，餐飲服務業失業率從去年同期4.5％暴增至39.3％；但相對邊際租值較高的金融服務業則從2.1％升至5.4％。（見表）

學歷越差者，失業率越高（見圖）

(2) 過於優渥的失業補助

早在上個月我就從美國營運餐廳的友人處聽得：「這麼多人失業，怎麼餐廳還找不到員工？」的矛盾現象。

後來一查發現某些州的雙重失業補助（州政府+聯邦政府）與因疫情的從寬認定下，一名週薪$600美元的勞工失業後可能領到超過$1200元的補助，而且起碼領到7月底沒問題。失業還領更多？根據經濟學定律申請失業補助者大增完全是情理之中。

後來更看到華爾街日報報導，某些小企業的員工主動跟雇主達成協議，透過「輪流失業」讓公司內的雇員「人人有失業補助領」。

與此同時我們也看到，美國為了保障中小企業繼續聘僱員工的「Paycheck Protect Program (PPP)」條件是該企業領取貸款後必須「繼續聘僱員工」方能獲得債務豁免。然而許多企業卻因lockdown無法營業，繼續聘僱不能來上班的勞工對企業毫無誘因，使得企業乾脆選擇結束營業而非申請補助。這一塊又加重失業人數之增加。這也造成美國國會雖然在4/27緊急增加$3700億美元補助金，但迄今卻出現40%閒置無人申請的矛盾現象。再一次證明「政府本身就是問題，政府無法解決問題」。

這是說，看似嚇破膽的歷史紀錄2千多萬人首次申請失業補助的背後，並非病毒導致而是美國政府干預創造出來的怪獸。因此不管Covid-19引起的疫情是否取得「曲線平緩（flatten the curve）」，只要干預拿掉，經濟都會逐步恢復原狀。

2.低廉的石油價格有助於實體經濟

疫情前全球每日石油需求約1億桶，其中約60%用於燃料用途。疫情後，全球燃油消費大減，例如某些航班數減少9成，路上行車數量也大減。這些同樣是因政府干預限制，並非因疫情本身。

先前西德州石油期貨價格在結算前下殺至負數，我認為屬於一堆不黯遊戲規則的抄底散戶因無力真實點交原油而被痛宰的意外事件。要知道，西德州石油期貨契約是包含delivery條款，一方可以真實要求點交原油：

「Delivery Procedure:

Delivery shall be made free-on-board ("F.O.B.") at any pipeline or storage facility in Cushing, Oklahoma with pipeline access to Enterprise, Cushing storage or Enbridge, Cushing storage. Delivery shall be made in accordance with all applicable Federal executive orders and all applicable Federal, State and local laws and regulations.

At buyer's option, delivery shall be made by any of the following methods: (1) by interfacility transfer ("pumpover") into a designated pipeline or storage facility with access to seller's incoming pipeline or storage facility; (2) by in-line (or in-system) transfer, or book-out of title to the buyer; or (3) if the seller agrees to such transfer and if the facility used by the seller allows for such transfer, without physical movement of product, by in-tank transfer of title to the buyer.」

石油現貨價格的確因中東局勢與lockdown大幅下跌，可不至於到暗無天日，如台灣商周聲稱「石油紀元結束」那般悲觀。

事實上我們看到有能力儲存石油的業者租下大量油輪滿載原油漂浮在海上（見圖）；又有人大量租賃游泳池簡易改裝後注滿石油（見圖）；也有人使用大型填充包儲存石油（見圖）。這些行為均代表某種對未來收入樂觀的預期，才會於此時真金白銀下賭注。

另一個重點，是延續前一點的經濟邏輯 -- 如果市場價格有下修彈性，則unemployment就不容易出現，市場就能清市。延伸來說，任何生產要素如果能在景氣下行時價格能下修，則代表該社會整體制度的交易費用低於價格較無彈性的制度。此點會在景氣落底回升時在生產力與創造財富效率上呈現高低差異。

當然，從更根本角度看，市場只要能自願地employment，無論價格多低，都勝過非自願unemployment。前者對保護未來收入預期與財富損失上都更有利。這兩點會影響股票債券價格，投資者必須注意。

三、近期應注意：

a. 卡債、房貸的違約率

雖然我們知道美國卡債違約率2016年以來就逐步攀升至2019年Q4的2.61％，尚遠低於2009年近7%。房貸違約率2019年末也是樂觀的數字，但Fed公開的統計資料始終是落後指標。

因此我們需要參考更即時的數據，可債券市場因此次Fed霹靂手段干預之下，我認為無論國債、地方債乃至於高債信公司債的利率都存在一定程度的扭曲。這又回到經濟學理論的老生常談：政府干預市場利率的下場必然增加市場活動參與者對未來收入流預估的訊息費用。

投資人無可避免要學會與之共處，同時透過加強自身經濟邏輯與知識廣度來降低費用。

我自己會轉向參考其他數據或真實經濟現象，比方我們可以在排除貨幣流速影響下，從特定經濟活動的速率變化推估真實利率邊際變化，這是高階的利息理論應用，要深談得寫本書，此處點到為止。我只是要點出這種難度較高的經濟邏輯，坊間多數財經專家連邊都碰不上，甚至連感知這類概念存在的能力都不具備，因此多數人的財經建議也就毫無參考性可言。

退而求其次，又或者可以參考repo利率與低信評公司債殖利率。

b.Collateralized Loan Obligation （見圖）

談到低信評公司債就多說兩句CLO（Collateralized Loan Obligation）。與債信較低的槓桿債（leverage loan）包裹連結的CLO在美國總市場規模從2007年的＄3270億增長至2019年底的＄6910億美元，CLO如果發生崩盤，那將會是2008年金融危機CDO的翻版，而當年CDO全球市場規模在$4千多億美元。CLO背後連結的槓桿債規模也達$1.2兆美元。

槓桿債很常發生在槓桿併購（LBO, leveraged buyout），簡單說就是某A想買下B公司，但又不想出錢或資金不足。於是以B公司的未來收益或資產為擔保，向銀行C借錢併購B。對，你沒看錯，是以「B公司的未來收益或資產」為擔保，不是A自己。這種併購方式通常會帶來高負債比甚至伴隨高利率，實務上發動併購方可以只出一成的資金，就買下十倍大的對手，所以才叫「槓桿（leverage）」。

這種併購方式在順風順水的年代可以快速擴充，但一旦出現市場整體流動性枯竭與景氣反轉，也死得特別快。讀者還記得我「利率倒掛與repo rate」一文提到去年九月的詭異repo rate飆升，就滿足了「流動性枯竭」這第一要件，子彈已然上膛。Covid-19引發的政府強制經濟活動停滯則很有可能是扣下扳機的那隻手。

然而，若僅僅是單純的LBO，破產者就侷限在A與相關金融往來對象，還算是「個體風險」。但如同2008金融風暴那錯綜複雜的CDO金融產品一樣，CLO把LO重新包裹證券化後，又把個體風險搞成系統風險。

可能不熟悉金融的讀者會疑惑：這些有錢人高來高去的資產價格崩盤於我何干？

以Envision Healthcare這家美國大型醫療機構為例，2018年KKR透過槓桿債的方式全盤買下Envision醫院體系，但Covid-19後美國流動性枯竭，造成短期利率與垃圾債券利率飆升，瞬間讓Envision現金短缺甚有破產危機，結果就是在面對Covid-19疫情加速惡化的四月，Envision旗下醫院急診室不但沒有防護裝備給第一線醫護人員，也因付不出薪資、獎金而大幅刪減急診室人力。與Envision槓桿債掛勾的CLO也是前途無亮等著被降信用評等。然而，信用評等降級對這些本就採取高槓桿債務併購的公司等於是雨天收傘，進一步惡化其財務與現金短缺狀況，對美國第一線疫情防護恐怕雪上加霜。

再把視角轉到日本，農林中央金庫（Norinchukin Bank）是日本最大吸收農漁民存款的金融機構，同時也是世界最大CLO買方，2008年後累積購入金額達$750億美元。一旦CLO市場如2008年的CDO市場一樣轉瞬崩潰，則日本普遍高齡的農漁民生計與財富損失，以及對日本經濟的連鎖效應可想而知。目前尚可安心的是，農林中央金庫只購入安全等級最高的CLO。

可另一方面，也正因為Covid-19帶來的經濟停滯，許多優良債務人紛紛出現無力支付本金利息的現象，從而引發評價機構紛紛下調CLO內含債權的評等，例如Moody在4月中調降高達$220億美元CLO的評等，加上S&P，二家機構合起來降評了20％美國境內發行CLO。這直接影響了持有美國境內40% BBB等級CLO tranches的各大保險公司，這可能意味保險公司資產價格重挫下履行保險契約支付賠償金的能力也可能縮水。

若美國許多受感染者或其他疾病患者發現即便自己購買了昂貴的醫療保險，但保險公司支付卻可能無力支付醫療費用時，接下來會發生什麼事？

這一整段有關CLO的敘述只是美國盤根錯節的金融契約結構中的一個切面，但我相信已經能讓讀者感受到「牽一髮而動全身」的可怕。

從這點我們也不難理解，為何身為美國最大「再保險」集團之一的主事人巴菲特在此時選擇提高並保持現金水位，特別是大量賣出08年以優惠價格條件買入的Goldman Sachs超過1千萬股（$17億美元）。

結論：

我認為美國股市未來相當長時間就會在「通膨預期」與「未來收入預期」兩股力量拉扯推擠走下去。二者可以是同方向或反方向。因為「市場預期」這看不見摸不著的東西很難建立具有科學預測力的經濟理論。

我不認為真實世界的生產力受到病毒摧殘，而是受到政府干預干擾。可是一旦悲觀預期形成，資產價格下修的可能性會存在。而美國複雜交錯的金融制度可能把個體風險放大為系統性風險，這在2008年發生過一次，如今不是不可能再從CLO引爆歷史重演。

誠如我前兩日談過如何從價格理論快速看國富增長，美國主要靠服務業（特別是金融服務）這種架空經濟要持續運作的前提是基於深度全球化分工。根據Adam Smith的國富論，全球市場分工越多元、越細緻、越深入，世界整體財富增長速度越快，當然走虛擬金融經濟為主的美國也會因上頭租值佔比高而享受更高的財富增速。

反之，美國如果自己跑出來反全球化，那死得最慘的是自己。

又，當今的貨幣政策會大幅增加訊息費用，判斷真實利率的難度大增，考驗投資者對價格理論、利息理論的熟稔與精通程度。

一般投資人對於真實世界關鍵侷限條件與轉變的掌握程度會直接影響可選擇投資方法。指數型ETF這種放棄思考的被動投資或許還是適合多數人。

通貨膨脹下如何投資？另作文章說明。

本文參考資料：

WSJ: "The Federal Reserve Is Changing What It Means to Be a Central Bank" (2020-04-27)

Milton Friedman, "A Natural Experiment in Money Policy Covering Three Episodes of Growth and Decline in the Economy and the Stock Market" Journal of Economic Perspective, Vol. 19, (Fall 2005)

Allan H. Meltzer, "Current Lessons From The Past: How The Fed Repeats Its History." Cato Journal, Vol 34, No. 3 (Fall 2014)

Financial Times: "Coronavirus crisis: does value investing still make sense?"(2020-05-11)

WSJ: "New Data Suggest the Coronavirus Isn’t as Deadly as We Thought" (2020-04-17)

WSJ: "Why Doesn’t Flu Tank Economy Like Covid-19?"(2020-04-10)

WSJ: "Demand for Small-Business Loans Cools" (2020-05-08)

WSJ: "How Germany Kept Its Factories Open During the Pandemic" (2020-05-06)

WSJ: "Paying Americans Not to Work" (2020-04-22)

WSJ: "Businesses Struggle to Lure Workers Away From Unemployment" (2020-05-08)

WSJ: "Demand for Small-Business Loans Cools"(2020-05-08)

A. A. Alchian,"Information Costs, Pricing, and Resource Unemployment" (1969)

WSJ: "Millions of Credit-Card Customers Can’t Pay Their Bills. Lenders Are Bracing for Impact." (2020-04-25)

Financial Times: "CLOs: ground zero for the next stage of financial crisis?" (2020-05-13)

Financial Times: "Private-equity backed companies dominate lowest depths of junk" (2020-05-07)

Financial Times: "Coronavirus sell-off puts faith in CLOs to the test" (2020-04-23)

Financial Times: "Warren Buffett’s Berkshire dumps most of Goldman Sachs stake" (2020-05-16)

文章連結：

https://bit.ly/3bDEM3E

【全境封鎖2 The Division 2】世界5更新

早兩日 Division 2 出咗世界 5 嘅 大更新，除咗世界5 之外仲有一堆新嘢+修正，我就用咗少少時間，翻譯官方 Patch Note，希望大家睇得明我嘅垃圾翻譯~

能能糯米不專業翻譯 :

**全新內容**

- 入侵任務 : 「為華盛頓而戰」 現已推出。 詳情請參閱這裏 https://tomclancy-thedivision.ubisoft.com/game/zh-tw/news-updates/346408/tidal-basin-is-coming

**武器、模組、裝備**

- 徹底改變了武器模組系統， 詳情請參閱這裏 https://goo.gl/GG5hBH 的「武器模組」分頁。
- 修正了一項 M4 (super 90) 及 P416 錯誤的遠距離傷害數值。以前它們有時會在射擊遠距離目標時會有更高的傷害，而不是相反。

__步槍__
- Mk17 步槍的傷害下降了 14%；亦修正了此武器沒有在遠距離射擊而出現傷害衰減的問題。
- Lightweight M4 傷害提高 5%， 射速由 240 提高至 360 。
- LVOA-C 射速由 240 提高至 380 。�

__射手步槍__
- Model 700 的傷害下降了 13% 。�

__霰彈槍__
- AA12 的傷害上升了 16% 。

__輕機槍__
- MG5 的傷害上升了 12% 及修正相反的傷害衰減，令此武器在射擊遠距離目標時會有更高的傷害的問題。

__其他__
- 更新了 Sig Sniper MCmillan T1 初始準確度。它的腰射轉換至瞄準的動畫完結時，該有更可靠的射擊時機。
- 下降了在裝備上「爆擊傷害」及「爆頭傷害」可產生的隨機數值，包括現有裝備上的數值。 實際數值會因裝備的等級及品質而有所不同。這有部份是為另外的世界分階作準備，因我們認為這些數值已到達世界分階04 可接受的上限。
- 完全徹底改變了技能模組，以帶來更容易實現的要求及更合理的加成。
- 技能強度的需求和獲得的加成效果，有更密切的對應關係。
- 裝備上的技能強度不再因等級的改變，而有幾何級的增長；反而會變成更線性的增長。這將下降大部份裝備上的技能強度數值，但亦有將有更低的要求。
- 調整了因比例錯誤而出現的極端 半徑 及 子彈/使用次數 的數值。現在的數值會在可接受的範圍內。
- 在本次的徹底改變後，特工將同時看到大部份技能模組的加成項目及要求。
- 在終局中，「精良」及「頂級」品質的技能模組會覆蓋不同需求及不同配置。它們可以強度上重疊，但頂級模組有更高的數值產生上限。
- 我們正在尋找方法，在終局世界分階中提供更低數值/品質的模組，為低技能強度的配置提供更多配置選擇。我們有意識到這事宜也代表你需要在升級過程中保留模組。

__特工技能__
- 修正了 炸彈無人機 會在特工使用梯子或繩索時會毀滅的問題。
- 改善了 炸彈無人機 在爆炸時，撞上障礙物的反應。
- 修正了 螢火蟲在運輸時，有時在到達目的地後不能啟動的問題。
- 修正了 當特工在忙於其他行動，例如使用其他技能時，復甦蜂窩不會自動啟動的問題。
- 重新設計了狙擊槍機槍塔。
''''''' 現在機槍塔會自動追蹤最接近玩家畫面中央的敵人 (與選取其他機槍塔目標的方法一致)，而且會在按下鍵後對該敵人開火，無需目標鎖定。
''''''' 如果特工對敵人瞄準，狙擊槍機槍塔將會嘗試自動一同瞄準，以打出更精準子彈。
''''''' 修正了 狙擊槍機槍塔 爆頭時沒有正確的傷害加成問題。�
- 重新設計了化學物質發射器。
''''''' 現在按下技能鍵會裝備化學物質發射器，類似轉換武器。特工可以好像一般武器一樣，瞄準及發射，而且也能跑着盲射。
''''''' 快速使用修復化學物質發射器仍然有着以前一樣的用法。
''''''' 按下技能鍵可放下化學物質發射器；XBOX : B 鍵、PS4 : 圓形鍵；或使用武器轉換。

__掉寶 及 奬勵__
- 控制點奬勵箱會根據警戒級別，而有不同的物品數目。級別4 現在會有 5 件物品而不是 3 件。
- 下降了 暗區地標所得的暗區經驗值。
- 下降了 宣傳廣播 掉落的物品品質及強度 及 聚落封鎖活動，以配合周邊的敵人與其他活動。
- 更新了 給予低等級特工在世界分階遊玩的經驗值奬勵，以乎合等級比例。
- 現在空投活動的物品箱會以連續打開的箱子做比例。句括下調第一個箱子的奬勵，但整個活動也會有着類似的奬勵。
- 加入了 5 特選的服裝箱子鑰匙，與級別 2-4 奬勵。
''''''' 為了答謝你的遊玩，所有特工在 4月4日 或之前有玩過，不論等級，都會得到 5 條 特選服裝鑰匙
''''''' 服裝鑰匙會在更本次更新的一星期後派發。 �
- 縣賞任務現在必定掉落勢力鑰匙，而且能預覽勢力鑰匙的掉落。
- 調整了 目標情報 奬勵數量，會跟據世界分階作比例來掉落，而不再是指定數目，如果低等級特工與高等級特工組隊，他們會各自得到與自己等級相符的 目標情報 數量。
- 變更了 技能解鎖 奬勵只適用於 非入侵 任務， 已經玩過該 入侵任務 的特工將不會重複獲得奬勵。
- 在 PvP 奬勵箱子裏加入服裝箱子鑰匙碎片。
- 公開處決活動 的奬勵將有 輕微下調的裝備質素，令其奬勵更符合該活動的難度。
- 下降了各地活動的物品掉落品質，如聚落封鎖 及 宣傳廣播，令它們的奬勵更符合其他地方活動的難度。
- 更新了 收藏品的經驗值奬勵比例，以符合特工等級。
- 修正了無人機直升機不能使用正確的掉落表。

**製作**

- 增加標準及特殊材料上限的數量至 400 個 (包括所有 perks)。
- 增加頂級材料的數量上限至 50 個。
- 製作武器模組所需的材料數量不會有過大的差異，而在在終局時所要求的數量將提升。
- 在升級製作站後，製作武器模組會有相同的材料數量要求。
- 搖籃曲 及 冷酷無情 的升級設計圖需要在特工到達 30 級後才能從商人購得。
- 增加了 流浪商人 的強度，令他所售賣的裝備有更小的裝備分數隨機範圍，裝備將更貼近最高世界分階的裝備分數範圍。
- 設定了 所有奇特武器在升級後，都有玩家世界分階的最高裝備分數。
- 現在奇特武器會預先裝上了有故事句子的模組。這些模組不含數值，也不能裝備在其他武器上。

**天賦**

- 盲目正義 : 增加下一發子彈的傷害加成效果，會於戰鬥完結及不在戰鬥時消失。
- 第一滴血 : 技能的描述會正確解釋該發強力子彈是從填補全空彈匣而得來。

**NPC**

- 下降使用自動霰彈槍敵人的傷害輸出。
- 下降所有使用衝鋒槍敵人的傷害輸出。
- 「Hey agent! 」在白宮的職員將減少呼喊特工。

**主線任務難度**

__世界銀行 > 入侵任務 > 伺服器房間__
- 增加黑色獠牙所需要的下載時間，時間由 200 秒提升至 250 秒。
- 下調了 伺服器房間的難度，敵人出現的組合由「中重中」變成「輕輕中」。

__DCD 總部__
- 任務等級由 17 級變成 18 級。 �

__羅斯福島 > 入侵任務 – 隔離船塢__
''''''' 下降了最後關卡的第一波敵人難度，減少了精英(黃血)及老練(紫血)敵人的數量。
''''''' 只有兩個特工或以上組隊進行此部份的任務時，敵人才可以使用定點武器。
''''''' 以上修改應該對單人特工進行這任務時更友善了。

**開放世界**

- 在佔領控制點時，平民友軍被全滅不會計算為佔領失敗。
- 控制點軍官如果被擊倒，將在特工完成佔領或掃蕩後維持被擊倒狀態。
- 增加了 黑色獠牙在入侵區域的出現密度。
- 新的 埋伏兵 現在會在華盛頓街頭遊蕩。

**社交**

- 在呼叫增援選單中加入了「朋友及戰隊」選項，該選項只顯示朋友及戰隊成員的增緩呼叫。
- 在組隊私隱中新增「請勿打擾」選項，以阻擋所有邀請。

**介面**

__PC__
- 新增視野範圍拉動杆。

__PlayStation 4__
- 修正了特工會在特化職業教學中卡住的問題。

**Bug 修正**

- 修正了 在登入或光顧理髮師後顯示錯誤外觀的問題。
- 如特工之前有被上述外觀問題影響，本次修正後將不能回復。我們為止致歉，亦正在尋找解決方法，可惜我們沒有修復時間表。
- 修正了 分裂追蹤地雷會意外地多次分裂的問題。
- 修正了 護盾無人機無限使用時間的問題。
- 修正了 特工不能完成 Unite Cipher 謎題的問題。
- 我們有信心這個問題已被修正。
- 修正了 在進入白宮時，據點啟動動畫不停出現的問題。
- 修正了 有時拾取錄音帶時不會自動播放的問題。
- 修正了 特工不能完成「工地社區」的支線任務的問題。
- 修正了 玩家升到新世界分階不能升級製作站的問題。
- 修正了 NPC 對手榴彈有不正常反應的問題。
- 修正了 當特工逃離戰鬥現場時，獵人沒有正確地消失的問題。
- 修正了 當 NPC 對在掩體後的特工使用近戰時，會卡住的問題。
- 修正了 爆破追蹤地雷有時不能移動到目標的問題。
- 修正了 特工可以傳送到非友軍控制點的問題。
- 修正了 友軍 NPC 要求太稀有資源的問題。
- 修正了 地底世界敵人會地日照時間走到地面上的問題。
- 修正了 特工可以意外地取得較高分數的裝備。
''''''' 所有已擁有的頂級物品將下降至 500 裝備分數。
''''''' 所有已擁有的精良物品將下降至 490 裝備分數。
''''''' 戰隊箱子不再給予高於最高裝備分數的物品。
''''''' 校準仍可令裝備分數提升至輕微高於最高裝備分數。
- 修正了 一堆奇怪的隱形梯子及牆壁的問題。

—————- 完 —————

官方原文 : https://forums.ubi.com/showthread.php/2032255-Patch-Notes-Invasion-Battle-for-D-C-April-5th-2019

#TheDivision2 #全境封鎖2 #更新 #Update #世界5 #WorldTier5 #WT5 #RunRunRomeo #能能糯米 #PS4 #PatchNote #官方 #翻譯 #中文 #全境2香港

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以上就係喺紐約軍閥之中
最後一名叛變特工薇薇安．康利嘅背景故事
「有時候，總是必須稍微越界，才能拯救人命。」

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以上就係喺紐約軍閥之中
其中一名叛變特工詹姆斯．德拉格夫嘅背景故事
「我選擇了執法的道路，
結果我看到的只是同一枚硬幣的另一面罷了。」

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終於都叫做補完埋個獵人面具系列
亦都係因為今次呢條片
我終於知道點解Massive會話今次更新嘅獵人
係會同主線劇情有關聯
你地又搵唔搵到有關嘅線索？

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