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📌 李高瑋 在 8 月初就發表了「台股風險訊號」，指出雖然台股巴菲特指標創新高，而股市市值/M1B 也還在持續上漲。但全球高收益債資金開始流向長天期公債，台灣景氣領先指標也至高點回落，短線隨時有可能會有拉回的可能。
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📌 黃聖育 提出中國限制鋼鐵業背後的原因是為了環保、制裁澳洲？事實上中國正在面對本身的系統性問題，而改革的陣痛期將會相當漫長。黃聖育也分析其對航運、電動車、疫情後的趨勢觀察等。
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📌 Yao-Wei Hsieh 比較美國 PMI 與 美國10年期公債殖利率，從過去復甦期觀察，高機率都會有兩波殖利率的拉升，第一波是政府在衰退期使用大量政策，支持經濟快速復甦推動，並在經濟增速放緩、轉向長期擴張時壓抑殖利率，不過只要經濟擴張趨勢未變，美債殖利率仍將回升，直到經濟前景轉向或貨幣政策再度寬鬆為止。
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利率決策會議延伸學習2短天期債卷VS長天期債卷
　
上次我們分享完利率、通膨、股市等等的相關性後
今天要去特別聊到投資人都會關注的【美國公債殖利率】
　
不免俗總會聽到【殖利率倒掛影響股市下跌】【公債殖利率大大影響股市】
　
事實上從以前的經濟角度確實是
　
投資人永遠都在【報酬】跟【風險中】做一個平衡跟選擇
　
因此當相對穩定度高的公債報酬 並沒有落後股市太多時
甚至 在未來 景氣預測中 投資人普遍不看好 未來景氣時
那公債就是相對好的選擇
　
所以今天 利率決策會議學習第二課的第一個學習小點
就是先讓大家了解到 景氣循環跟債卷殖利率等等關係
　
【學習小點1:景氣循環VS債卷殖利率】
　
首先這邊先幫大家建立幾個小觀念

殖利率可以簡單直接理解為【報酬率】
　
一般美國公債分為長天期跟短天期
　
長天期代表就是10年期公債
短天期代表就是2年期公債
　
由於10年期比2年期的時間足足多了五倍
因此雙方在反映【近、遠】的經濟、政治等等決策影響的大小就不一

那我們利用這樣的特性來看待景氣循環
　
【景氣成長循環初期:開始將製造熱錢引入市場QE、印鈔票】
市場剛開始過熱跟通膨，在這個階段會先升一次息來抑制通膨發展過度
這個時候債卷殖利率就會上升
　
但由於正處於景氣發展初期
所以 短天期債卷反應優先於長天期
而長期預估 股市又比債市好
造成短天期債卷上揚 長天期債卷 較沒有這麼劇烈
　
→長短天期殖利率曲線收斂
　
【景氣成長循環末期:過熱、全民瘋投資、高通膨】
　
通膨跟股市熱錢過度而加速升息
　
短天期債卷殖利率急升
但 由於面臨到 景氣 循環末期
投資人認為未來不確定跟風險太大
暫時不考慮10年期債卷
　
造成 短天期殖利率曲線超過長天期殖利率曲線
→也就是 所謂 的 【殖利率倒掛】

通常投資人看見這個現象會認為景氣來到循環末期
　
所以會開始獲利了結 股市投資部位
因而造成市場修正回檔
　
【景氣衰退循環初期】
　
景氣處於衰退階段→債卷需求上升
政府可能會到降息→寬鬆貨幣政策

短天期條件又差於長天期條件
殖利率曲線恢復正常
　
【景氣衰退末期:景氣復甦期】
降息將到某一個程度後
回到上篇講的論述
投資人覺得錢放著會縮水
投資債卷報酬率非常低
　
進而將錢轉入風險較高的股市
　
【學習小點2:為什麼長天期債卷條件要優於短天期】
　
10年
一個說長不長說短不短的時間
但是普遍經濟學家有一個10年景氣循環之說
更有10年金融海嘯之說
　
別說10年了
去年1年就已經改變很多事情
　
所以10年的【變數太大】
自然要給投資人更好的條件跟報酬
才會去吸引投資人 投資10年的這個金融商品

所以理論上來說10年條件要優於2年
　
【學習小點3:我們絕對尊重歷史學取教訓，但同時過去也不代表未來】
　
就是要有創新
才有下一個過去歷史教訓
　
以上講的都是過去對於 金融史上 景氣循環從成長過熱到崩盤的現象
但是今年 很多市場已經足足漲了2~3倍
然而我們觀察到的結果真的是如此上面所講嗎?
　
就讓我們直接看看 圖表吧!!

圖表1資料來源:財經M平方網站過去一年債卷殖利率資料表

圖表2資料來源:財經M平方網站過去一年股市成長資料表
　
從上述圖別來看 股市 跟 債市 走動的方向
並未像從前呈現負相關的關係
最近 股市屢屢創高 但我們也可以看見 2年期債卷也再創高 3個月也有小幅拉抬 10年期則是一路上漲
　
目前10年期約莫在1.5左右
2年期在0.25
　
兩邊足足相差6倍
而且 我們從 利率決策會議後 明顯看到 債卷殖利率還是下滑

代表投資人目前還是 非常看好股市

至於會不會造成經濟泡沫?通膨一發不可收拾?
　
我想我也給不出答案
畢竟 現在很多大老 紛紛提出泡沫說、崩盤說

所以我也沒有比他們厲害
　
但我相信人類是一個會從過去歷史學取教訓
而央行就是去控管過去金融海嘯所引發的爆點不要再重複發生
　
從去年疫情 到 現在 很多金融市場 【屢屢創造以前所謂的不可能】
很多過去的常理也違背以前所觀察的慣性
　
我覺得這一直是金融市場他的魅力所在【也就是不確定性跟不可被預測】
舉凡 油價 金價 股市 債市 美元指數等等
這些過去 有些成 正相關 或 負相關的觀察指標
在今天很多也脫鉤
　
所以過去歷史 是否可以用來 借鏡觀察、預防

但真的會再發生嗎?卻也未必

或許用另一種新的模式型態去造成崩盤也不一定
　
想想去年 原本所有學者 認為的經濟崩盤 卻是因為疫情所造成
病毒引起的崩盤 跌幅 比過去任何小打小鬧事件 都大

現在的確通膨過熱、市場熱錢太多
籌碼不集中這些等等因素確實不是投資人所樂見
　
但在空頭 幾個關鍵 關鍵因素尚未成形前

也不用言之過早
　
該獲利了結了結 該 移動停利停利
該停損就停損

我們投資人一直能做的就只有這些
　
見機行事 實事求是 才是 投資人應該具備好應有的底氣
　
然後也建議所有投資人
　
應該自己學會看這些數據 跟 相關性
不要因為新聞常常捕風捉影看見鬼影就開槍

美國十年期公債持續下跌，但短天期殖利率還在升，RRP 規模在聯準會調整管理利率後續創新高。
小心了，聯準會這次調整 IOER / RRP 管理利率的幅度可能會成為政策性失誤。