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近日，一則關於浙江美女首富何巧女遭遇危機的消息在網絡上熱傳。何巧女的「園林第一股」東方園林的股票接連被減持，很多債權人已經等不及了，考慮對她質押的股份「進一步強制平倉」
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【now.com財經】在中環商業社會圈子之間，近日最熱衷討論的議題，莫過於有大名鼎鼎的韓裔投資者成立家族基金，卻因為在股票市場上槓桿操作失利，引發價值最少300億美元的倉位被強制「平倉」，涉及的中概股及美國媒體股...
#商廈觀點 #劉偉基 < Savills Hong Kong >
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【東方日報】百度未止瀉 家族基金爆煲 驚見雷曼黑影
美股上周五出現大宗交易沽盤，多隻中概股和美國媒體股遭洗倉，有指是因美國家族投資公司Archegos未能補交孖展而遭斬倉所致。事件更有引發連鎖效應之勢，導致其債權銀行蒙受損失，野村和瑞士信貸銀行周一不約而同警告面臨重大虧損，令人聯想起2008年雷曼兄弟爆煲引爆金融海嘯，亦使人憂慮沽貨潮未完，包括百度集團(9888)在內的中概股難言見底。
日本券商野村估計，有一個美國客戶拖欠約20億美元(約156億港元)，並取消該行原定發行美元計價債券的計劃。該行未有披露該美國客戶的名稱，但有指正是Archegos。消息拖累野村股價周一在日本收市狠瀉16.3%，為歷來最傷。瑞信則表示，現將相關損失量化是言之尚早，但可能對首季業績造成非常顯著和實質的影響。
與此同時，市傳高盛向股東和客戶表示，該行面對Archegos相關損失不大。據悉，高盛向Archegos提供的貸款均有充分抵押，而高盛是首批出手的銀行之一，已結束大部分相關持倉。另有指摩根士丹利上周五也有份協助Archegos清倉，德意志銀行和瑞士銀行均有參
與該基金交易。目前不清楚這3家銀行是否面臨損失。
斬倉事件導致從百度到ViacomCBS等股份，上周五在美國股價大幅震盪，有指大行處理的沽貨價值接近300億美元。雖然對整體金融市場影響有限，但業界和消息人士均指，清倉行動可能未結束，瑞信和其他銀行仍在平倉，大摩周日仍在「推銷」一大批ViacomCBS股票。至於還有多少貨要沽，雖然外界對Archegos的交易所知不多，但市場估計，總持倉可能高達500億美元。
據悉，採取高槓桿的Archegos持有企業的股票規模既大且集中，大部分槓桿更是銀行通過掉期交易提供，意味該公司毋須向監管機構申報持倉狀況，因持倉會紀錄在銀行的資產負債表上。故令人聯想起2008年曼雷危機。
今次導火線是Archegos的投資策略近周出現反效果，原因是一些重倉股暴冧，例如百度3月中在美國股價自高位瀉逾20%，Farfetch亦自高位跌逾15%。ViacomCBS上周宣布配股集資後股價急跌，令Archegos的壓力愈來愈大。該公司當時已開始減持ViacomCBS以減少損失，但同時令後者股價進一步受壓。
到上周四和周五，高盛和大摩協助Archegos沽出部分持倉，以提供更多抵押品。過程中，這些銀行執行了大宗交易沽貨，涉及騰訊音樂、百度，以及百度施下愛奇藝等股份，惟連串沽貨行動未能為該基金籌集足夠資產應付抵押品要求。故於上周五，許多銀行決定為Archegos斬倉，沒收已用作抵押的股份，並沽出以填補潛在損失。部分銀行由於憂慮潛在虧損巨大，只求盡快脫手，而沒有經協商下逐步沽貨。有投資者透露，高盛上周五向部分對沖基金表示，由於有一隻基金被強制去槓桿，正出售大批股份，並會優先出售予可以買入最多股份或一口氣買入幾批屬於不同企業股份的投資者。
斬倉導致多隻股份股價上周五急跌，迫使騰訊音樂隨即於周一宣布回購10億美元股份，以抵禦沽壓。
斬倉潮主角曾捲內幕交易
遭斬倉的家族投資公司Archegos雖名不經傳，但創辦人、現年50多歲的韓裔前對沖基金經理Bill Hwang來頭不少，曾是業界傳奇、老虎基金創辯人羅拔遜愛將，是「老虎仔」一員，如今則捲入職業生涯第二宗重大醜聞。
回顧1990年代初，他擔任現代證券機構的股票銷售員，羅拔遜是其中一個客戶。1995年，他獲羅拔遜選為最有利於老虎基金的外人而贏得掌聲。老虎基金關閉後，他於2001年自立門戶成立老虎亞洲（Tiger Asia Management），羅拔遜提供了約2,500萬美元種子基金。管理自家基金的時候，他很少向投資者披露投資狀況，但投資者仍被亮麗的回報吸引，資料顯示該基金運作期間年回報達16%。
不過，到了2012年，他代表老虎亞洲就內幕交易認罪。據美國司法部資料，老虎亞洲於2008年至2009年就非公開資料交易而非法獲利1,600萬美元。他之後將老虎亞洲轉為家族投資辦公室，改名Archegos。
由於Hwang曾涉內幕交易，高盛於2018年底仍拒絕與他有商業往來，當時即使有資深股票部門員工嘗試為他開戶，都會被高盛的合規部門阻止。惟高盛後來改變主意，將他從黑名單中移除，這個轉變可能是因該行認為所涉及的非法交易已過了10年，而且Archegos有足夠實力，這個家族投資辦公室規模較許多對沖基金都要大。
高盛最終成為他首要融資銀行之一，容許他進行許多高風險押注，同時為上周斬倉沽貨潮埋下禍根。
#投資
0:00●前言
今天要介紹的是時間價差
也被稱為水平價差
這名字其實也蠻有趣的
在之前我們曾經介紹過垂直價差
垂直價差是一買一賣做在同個契約裡面，但是做不同的履約價
那水平價差呢？
就是一買一賣做相同的履約價，但是做不同的契約(近月遠月)
所以一個叫垂直一個叫水平
1:11●買進時間價差(賣近月，買遠月)
使用時機
預期指數盤整，近月結算漲跌不大
優點
1.比起賣出跨式，這樣的做法保證金需求比較小
2.知道最大風險
缺點
1.遠月契約的成交量不大，可能會有流動性問題
2.如果遇到價格大幅度偏離，缺點1的問題會更嚴重(但這個問題在這邊還好，因為你是買遠月，但在下面的賣出時間價差，這個問題會有危險)
3.這個策略因為是跨合約，所以正價差逆價差的變化也會有影響，但逆價差是否會轉正，或正價差是否會轉逆，這不太是一個能夠預期的問題，所以這個策略的困難度也比其他策略高
9:44●賣出時間價差(買近月，賣遠月)
使用時機
預期市場小漲小跌
優點
我覺得這個策略弊大於利
缺點
1.比起買進跨式，這樣的做法需要的資金較高，期交所規定這種買近月賣遠月的做法，保證金計算是單一部位方式計算，所以等於是收取裸賣一口遠月選擇權的保證金，後面我會帶大家看一次保證金的計算
2.在前面有提到，會有流動性風險，遠月契約的成交量原本就比較低了，再加上如果行情大幅上漲或下跌，雖然你的帳面獲利目前是賺錢的，但是近月契約接下來要結算了，如果近月是獲利遠月是虧損，也就代表著為了這口虧損的遠月契約，你的帳戶內需要大量的保證金，雖然近月契約結算也是帶來大量的獲利，但這等同於你的獲利不能出金，因為如果接下來行情發展對你不利，你的錢如果不夠你的部位就會被強制斷頭
3.為了避免上述事情發生，所以會在近月契約結算之前先平倉，但還是同樣的問題，如果已經大幅上漲或下跌，你若是想要平倉你的部位，會因為流動性的關係而平倉在爛價格
其實上述講的問題，是要在很極端的情況下才會發生
大部分的時間其實不太會遇到，但如果遇到了怎麼辦，所以還是要小心啦
不過這其實也不是沒有解決方法
近月契約如果結算了
就在遠月契約這邊去做一個買方部位，讓他去合成變垂直價差
這樣風險就會鎖起來了
但這樣搞來搞去真的很麻煩，我寧可用別的策略來處理同樣的情況
16:43●注意事項
買進時間價差的保證金計算
1.收取10%大台的保證金
2.兩個部位的權利金差額x契約乘數(50元)x2
3.1或2看哪個金額高，高的那個就是你需要繳交的保證金
賣出時間價差的保證金計算
1.收取賣出部位的保證金
這兩者之所以會有差別，是因為遠月的天數大於近月，所以遠月可以cover近月的風險
買進時間價差是買遠賣近，因此賣近月的風險會被買遠月cover
很久以前甚至是不用保證金，不過後來期交所還是改成收保證金
畢竟這個市場白目太多
而賣出時間價差是買近賣遠，賣遠月沒辦法被買近月cover(都先結算掉了是要怎麼cover)
所以直接把賣遠月當作是單一部位向你收取保證金
買權或賣權做是有差的
雖然不論是用買權做還是賣權做
只要你是買近賣遠就是同樣的效果，或者買遠賣近也是
但損益卻是有所不同的
這個原因在以前也有提過，這邊在跟大家複習一下
主要的話就是你要把買權跟賣權想像成是不同市場
即使他們都是選擇權，但各自有各自的報價
更何況現在這個策略是不同的月份契約
也因此大家在做之前要記得先比較看看
用買權做比較有利還是賣權做比較有利喔
29:47●總結
這個策略的難度真的比較高，不適合散戶去操作
這個策略要考量到的因素其實蠻多的
要考慮正逆價差的問題
還要思考目前市場波動對於兩個不同契約的影響
以及履約價的選擇
它的難度其實比其他策略都來的高，而好處卻也沒有好到哪去
不過你若是有在用程式去抓目前市場上哪邊被高估哪邊被低估
也許你會有機會剛好去做到這樣的策略
例如可能近月契約的權利金被高估，而遠月契約的權利金被低估
那就會變成是賣近買遠的情況，反之亦然
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這個頻道專注在選擇權的話題上
股票、期貨、基金也歡迎大家來討論
希望大家都能變得更有錢，邁向財務自由
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