關於 line統計分析跑不出來 ，我們在網路上蒐集到這些相關的討論、資訊與評價

#葉郎每日讀報 #一週大事版
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「更能反映一個人真實樣貌的是我們
做出的選擇，而非我們擁有的才能」
——Albus Dumbledore
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想不到這個句子在現實生活上真的有實用的機會：正所謂「時窮節乃見，一一垂丹青」，時局越亂，越能檢驗你日常做的每一個選擇是否能拉人一把，或是落井下石地把人進一步推往地獄裡去。


J.K. Rowling的性別分類帽
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「和別人不一樣絕對不是壞事，那意味著你有足夠的勇氣做你自己」Luna露娜這個角色是整個哈利波特宇宙中最讓人有感的人物。在一個不斷討論血統背景的故事中，特立獨行的露娜至少在某些年輕讀者的蒼白人生中真的幫得上忙，提供他們投射自我的心理慰藉。

J.K. Rowling本人則比較沒有什麼幫助。

今年以來一再利用自己的社群帳號來挑釁跨性別者社群的哈利波特小說作者J.K. Rowling，本週再度正常能量釋放，大喇喇地拿出她的性別分類帽套在別人身上。當有人在討論如何在疫情過後建立一個對「有月經的人」更平等的世界時，Rowling緊咬「有月經的人」一詞，質疑有月經的人如果不是女人，難道還有別人嗎？「如果『性別』不是真的存在的東西，整個地球上所有活生生的女性等於也一起被塗銷了」她並祭出「恐Ｘ症」標準話術，強調她「認識跨性別者，也愛這些跨性別者」，但性別就是性別，把性別消除掉根本就是睜眼說瞎話。

Rowling不是第一次發功。去年底一名學者因為在網路上鼓吹應該禁止任何跨性別者修改他們的生理性別而遭到研究機構開除，Rowling隨即在twitter力挺說：「你愛穿什麼都隨便你。你愛叫你自己是什麼都隨便你。你愛跟哪個成年人上床（只要他自願的話）都隨便你。儘管安心過你自己的生活。但憑什麼一個人出來主張性別是真的存在（不能改的）東西就要因此被開除？」

她的發言在過去一週激起了熱烈的討論：

1)「你的話正在傷害那些過去非常喜愛你文字的孩子們」網路上第一時間隨即出現這樣的聲音。

2)GLAAD同性戀反毀謗聯盟則呼籲大家把對於Rowling的負面情緒用在支持平權團體繼續努力之上。

3)LGBT音樂人King Princess批評Rowling沒有意識到作為一個白人、順性別女性已經得到遠多於跨性別者那麼多的特權和權力，而她竟然仍堅持摀著耳朵拒絕聽見那些每天都可能被謀殺、被毆打、被法律無視的族群的聲音。

4)LGBT自殺防治計畫Trevor Project則以哈利波特本人Daniel Radcliffe的名義發表聲明，強調「跨性別女性也是女性，而任何與該句話有違的說法不僅傷害到跨性別者的認同和自尊，也違背了比我和Jo（指Rowling）更有專業說話的醫療專家的認知」。他同時也向那些說從此再也無法享受哈利波特小說的粉絲致歉：「如果你在故事中找到任何有共鳴的段落，可以在你的人生任何時刻有所助益，那就是屬於你和那本書之間的神聖關係。我個人認為誰都沒辦法毀掉那個關係。因此那些故事對你有什麼意義它就是什麼意義，那些有的沒的發言污染不了那個意義。」

5)Emma Watson：「跨性別者說他們是什麼就是什麼，他們有資格過自己定義的生活，而不需要一直被別人質疑或指導他們應該稱呼自己是什麼。」

6)Rupert Grint：「跨性別女性就是女性，跨性別男性就是男性。每個人都有資格過著不受評斷地被愛的生活。」

7)Eddie Redmayne：「我無法苟同Jo（Rowling）的見解。跨性別女性就是女性，跨性別男性就是男性，非二元性是真確存在的事。我無法代表跨性別社群發言，但我確實認識到我那些跨性別友人和同僚都對於這種身份認同的質疑無比厭煩，而且這些質疑已經觸發暴力和騷擾。他們只想平靜地過自己的生活，是時候讓他們如願了。」

8)Evanna Lynch（飾演露娜）：「光想像作為一個跨性別者並且學著接受這件事並好好愛你自己已經是一件充滿挑戰的事，我們作為一個社會完全不應該再替他們增添任何痛苦。」

9)Warner Bros.拗口的正式聲明：「過去幾週的事件加強了我們作為一個企業去正面面對社會議題的決心。Warner Bros.對於多元融合的立場是非常明確的，維持一個多元融合的文化對我們公司和我們的觀眾都是非常重要的議題。我們也看重這些在創作過程中充分與我們分享創意的創作者所產出的故事。我們同時也非常認同我們有責任呼籲所有人，尤其是那些跟我們一起工作的夥伴和接觸到我們內容的觀眾，促使大家能夠有更多同理心、能夠更理解每個社群和每個人。」

此外，曾推動過「End Period Shame月經並非恥辱」公益活動的英國品牌The Body Shop美體小舖拿出了他們當時特別設計、上面印有"it's bloody natural" 以及 "drop the P-word"字樣的帆布袋，裝入專門研究跨性別平權的美國學者Paisley Currah的書《Transgender Rights 跨性別權利》，快遞給you-know-who。

大軍包圍霍格華茲或被評為過度反應，但Rowling作為公眾人物一再地在性別定義上做文章確實是在替處境原本就很不利的性少數落井下石。

同一時間，《Orange Is the New Black 勁爆女子監獄》演員Asia Kate Dillon則為Rowling示範了如何在亂世之中努力幫上忙：

Dillon是美國主要電視網上第一個認定自己性別為Non-binary gender 非二元性別的演員，他不認為自己是女性，也不認為是男性，並且一直用they、them、their等詞彙自稱（JK Rowling表示崩潰）。他在電視劇《Billions 金錢戰爭》中飾演的角色Taylor Mason則是美國電視史上第一個非二元性別主要角色。該角色一直以來在SAG-AFRTA美國演員工會的SAG獎中一直報名的是「最佳男配角」獎項。

Dillon本週發表公開信給演員工會，呼籲他們廢除演員獎項的性別分類。他說我們從沒看到男導演獎、女導演獎、男編劇獎、女編劇獎，卻偏偏只有演員的表演必須以二元性別來區分他們的成就。這樣的分類過去是用來保障白人順性別女性的權益，但同時也讓其他性別多元者得到歧視。因此他今年在接獲演員工會邀請擔任評審時，決定以這封信向工會提出了改革呼籲。


一週份量的用行動改變世界
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「更能反映一個人真實樣貌的是我們做出的選擇，而非我們擁有的才能」某校長說。

過去兩週的美國種族平權抗爭，也反過來促使新聞媒體和好萊塢用放大鏡檢視自己的成員和日常運作機制是否符合平權價值。

一直有美化蓄奴制惡名的奧斯卡最佳影片《Gone with the Wind 亂世佳人》，在受到《12 Years a Slave 自由之心》 編劇John Ridley直接點名批判之後，被HBO Max暫時下架，預計要再增加警語之後才會重新上架。另外長壽真人實境秀節目《Cops》也在32季之後被電視台腰斬，不再繼續訂購。該劇在1989年首播後一砲而紅，隨即吸引了全美各大警局爭相與該節目合作，藉以行銷警察形象。

紐約時報日前刊登共和黨參議員Tom Cotton一篇主張派兵鎮壓抗議民眾的投書，引發超過800名時報員工聯署抗議報社做法。紐約時報發行人A.G. Sulzberger一開始還力挺刊登該文的決定，但後來改口承認該文並不符合報社的標準。4天後紐約時報宣佈社論版主編James Bennet已經請辭，而且即刻生效。

該事件後，緊接著數位媒體Refinery29的總編輯Christene Barberich因被離職員工爆料對黑人女性的職場歧視作為而下台。Philadelphia Inquire的資深編輯則因為刊登一篇文章說不只黑人的命很重要，那些建築物也很重要，因而在爭議中下台。雜誌出版集團Condé Nast旗下的美食雜誌《Bon Appétit》總編輯Adam Rapoport同樣也因為被員工爆料對黑人女性歧視而請辭。

另一篇紐約時報專欄則把檢討的視線移向同屬Condé Nast的《Vogue》總編輯Anna Wintour身上。在這波種族抗爭剛開始的時候，Wintour曾發信給員工坦承該雜誌對於替黑人編輯、作者、攝影師和設計師創造更多機會做得遠遠不夠多。受訪的黑人離職員工多數都認為黑人在Condé Nast的出版事業中一直很難得到發展的資源和機會，經常被忽視甚至以「懶惰」的種族刻板印象被看待。這次曝光的美食雜誌總編輯惡行甚至包括要求史丹佛大學畢業的黑人員工去幫忙清理他的高爾夫球桿。作者同時認為Anna Wintour雖然過去也促成包含Rihanna等多位黑人女星登上封面，但仍然會下意識地展露了時尚業長期以來的種族刻板印象。比如LeBron James登上封面的時候就被安排白人女模和他一起模仿電影金剛的場面。過去曾有媒體統計過Anna Wintour用過的助理名單，發現她的用人策略完全就是一種白人權貴的陞官圖遊戲，十之八九都是白人權貴的子女。康乃爾大學畢業的《The Devil Wears Prada 穿著Prada的惡魔》作者Lauren Weisberger在這份名單中只能算是平民百姓。

上一次讓新聞和娛樂產業這麼緊張地砲口對內檢討的是先前me too運動期間。me too運動的經驗告訴我們這樣的檢討不一定能立即扭轉結構問題，但總是個採取行動的開端。

IBM則在種族爭議中示範了更直接果斷的行動：該公司執行長Arvind Krishna在一封給美國國會信件中，宣布該公司將立即停止所有臉部辨識軟體的開發並不再提供給任何客戶使用。「IBM堅決反對並絕不容忍使用臉部辨識技術（包括來自其它供應商的技術）用在大規模監控、種族分析、侵害基本人權和自由，以及其它任何違反我們的價值和信任透明原則的用途之上。」隨後，Amazon也宣佈將在未來一年內暫時禁止警方使用他們的臉部辨識技術Rekognition。

另外一個促成改變的行動來自超級英雄漫畫創作者：

Marvel超級英雄《The Punisher 制裁者》因為其暴力制裁犯罪者的形象而長期獲得軍警、暴力幫派和極右派人士的擁戴。英美軍人都會在身上使用制裁者的骷髏頭logo來裝飾自己，包含《American Sniper 美國狙擊手》電影中的軍人。最近幾週的美國種族爭議和民警對立中，更出現了底特律警察配戴骷髏頭徽章的畫面，甚至主張軍事鎮壓的Fox新聞台主持人直接戴了骷髏頭別針在節目上表態。制裁者的漫畫作者Gerry Conway向來反對軍警使用這個logo，甚至曾索性透過漫畫人物之口在劇情中傳達反對之意。他近日也向Forbes表示他創造這個漫畫人物從來不是為了代表「壓迫」的力量，「這個角色代表的是法治的失敗，是用來關懷那些深感自己被體制遺棄的人」。

近來有多名漫畫作者發出呼籲，要求Disney用侵權訴訟來制止警方使用制裁者logo。不過原作者Gerry Conway想到了更好的方法：

他發起一個與Disney或Marvel完全無關的Skulls For Justice活動，鼓勵抗爭者穿上由黑人藝術家設計、帶有骷髏頭標誌的T-shirt，重新將骷髏頭logo與社會正義連結在一起。這才是讓右翼極端主義、暴力幫派和軍警成員徹底棄用制裁者logo的終極解法。


電影院的春天什麼時候回來
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中國電影放映產業的重啟原本是全世界同業密切關注的事件，無論重啟成功或失敗他們的經驗都將是地球上每一家電影院借鏡的對象。

然而中國政府的不透明的決策讓重啟變成一個撲朔迷離的巨大問號。三月底的電影院短暫重啟隨即遭到中國國家電影局的緊急喊停，之後官方態度一直曖昧不明。最近一次中國政府對電影院復工的表態是6月5日，據悉當天電影局發出通知要求全國電影院的開業必須統一時間安排，暗指不准像上次那樣個別偷跑。

本週一封聲稱由駭客組織Anonymous匿名者發出的信件中，也罕見地直接指名中國政府無視電影院員工的死活。很快地就有不幸事件佐證了這個強烈的指控。

中國博納影業本週三（5月10日）突然在微博發出訊息說集團副總裁黃巍已於凌晨逝世，享年52歲。中國導演賈樟柯也隨即轉發該訊息，並評論道「行業之悲」。黃巍的猝逝引發北京電影圈議論紛紛，並隨即傳出他是在辦公大樓墜樓，極可能是自殺。導演賈樟柯幾分鐘後的另一則貼文提供了一些線索：「應該考慮影院復工復產了......有的電影企業日虧損100萬，100萬影院業者需要生存啊」。

原本一直期待中國官方很快會宣佈讓電影院重新開門的放映業這兩天再度迎來噩耗：北京新一波確診案例湧現之後，北京市政府官員明確重申電影院目前不得開門營業。

太平洋的另一岸，美國的電影院重啟同樣牛步化。顯然因為電影院重啟速度不如預期，WarnerMedia昨天終於宣佈《Tenet 天能》將延後上映，原訂7月月17日檔期將改成重映Christopher Nolan的舊作《Inception 全面啟動》，並加映《天能》的片段做為暖場。但《天能》也沒有打算讓大家等太久，新的上映日期是7月31日，WarnerMedia也不敢拖延太久讓超級金雞母Nolan不開心。

《天能》稍稍倒退兩步後，Disney的《Mulan 花木蘭》將在7月24日成為電影院重啟後的第一部好萊塢大片。在此之前7月10日還有一部Russell Crowe主演的低成本驚悚片《超危險駕駛》搶先上映。對片廠來說第一名不是什麼值得搶的王冠，把錢賺回來才是。

因為停業蒙受巨大虧損的AMC電影院最近稱他們和Universal的關係有些緩和，但目前為止仍沒有安排放映該公司電影的計畫。雙方在電影院停業期間因為VOD空窗期的爭執打了一場口水仗。然而Universal這幾天又做出了令人挑眉的可疑動作：

《Knocked Up 好孕臨門》導演Judd Apatow的新片《The King of Staten Island》本週上映。發行商Universal原本預計採用《Trolls World Tour 魔髮精靈唱遊世界》的相同發行策略：在（僅剩還在營業的）電影院和VOD市場同步上檔，並且已經讓上百家美國汽車電影院預定檔期，甚至開始預售門票。結果上映前兩天Universal突然說讓電影院預定檔期純粹是「作業疏失」，該片並沒有要在電影院上映的計畫。該片因此會成為VOD獨家。在AMC電影院仍然繼續抵制Universal的情況下，Universal這種做法可謂大膽，因為他們等於明白宣示了輪到網路先演、電影院乖乖等空窗期的時代了。

電影院的春天回來之前，包含放映和製片業都只能想辦法自救。

導演Alejandro G. Iñárritu、Guillermo del Toro、Alfonso Cuarón、演員Salma Hayek 、Gale García Bernal和Diego Luna等多位出身墨西哥的影人以及將近50家製片公司本週就宣佈共同募款成立名為Sifonóforo的基金，用以幫助受到疫情影響的基層影視工作者度過難關。每個申請者可以得到2萬披索（約900美元）的紓困金。

Iñárritu在啟動記者會上說：「整套機制由我們所有發起人共同發想、討論出來，用以決定這個基金要幫助哪些人以及如何幫助他們。這也算是某種民主機制的委員會運作。雖然慈善募款都不是我們的專業，然而作為一個產業、作為工作夥伴、作為一個人，我們每個人都有責任在這種艱難時刻出來互相拉一把。」


｜新聞出處｜

6/8~6/14一週大事

New York Times Opinion Editor Resigns Following Backlash Over Tom Cotton Op-Ed（https://bit.ly/3cKrNxE）

J.K. Rowling Somehow Decides Now’s a Good Time to Double Down on Her Transphobia（https://bit.ly/2YcfJjD）

IBM will no longer offer, develop, or research facial recognition technology（https://bit.ly/2AUooiy）

Top editors step down as newsrooms grapple with race issues（https://bit.ly/3dZvGAB）

'Trans women are women': Daniel Radcliffe speaks out after JK Rowling tweets （https://bit.ly/3f7MntI）

HBO Max Pulls ‘Gone With the Wind,’ While ‘Cops’ Gets Canceled（https://on.wsj.com/2MISdp6）

博納影業副總裁黃巍今日凌晨逝世 享年52歲 疫情之下影視業太難了（https://bit.ly/2BTxGMu）

‘Billions’ Star Asia Kate Dillon Calls for SAG Awards to Abolish Gender-Specific Categories （https://bit.ly/2YnQj2x）

Alejandro G. Iñárritu, Salma Hayek, Guillermo del Toro Launch Fund for Mexican Below-the-Line Workers（https://bit.ly/2MTH2ds）

Can Anna Wintour Survive the Social Justice Movement?（https://nyti.ms/3hkwJgr）

The Creator Of ‘The Punisher’ Wants To Reclaim The Iconic Skull From Police And Fringe Admirers（https://bit.ly/3dZCAps）

‘Tenet,’ Expected to Signal Hollywood’s Return, Is Pushed Ba（https://nyti.ms/3hlzz4K）

Universal Pulls Pete Davidson and Judd Apatow Flick ‘King of Staten Island’ From Drive-Ins（https://yhoo.it/2Yz2Dgu）

【美國失業人數破2千萬為何股市上漲？再來怎麼看？】

（文長圖多，建議點連結閱讀）

答案是因為通膨預期與病毒實質危害不大，分別解釋如下：

一、 通膨預期

根據卡內基梅隆大學經濟學教授Allan Meltzer研究發現，1941年到1945年這段時間Fed採取的貨幣寬鬆政策，造成股市年複合成長率高達51.5%，但同時段CPI年複合增長率僅5%左右。這意味股價與實體經濟不但可以脫鉤，而且幅度也可以相當巨大，時間可以相當長。反之，從CPI去觀察通貨膨脹是無效且錯誤的，這一塊我會另以新文章解釋。

另一方面通貨膨脹不見得是一種「普遍性」現象均勻地發生在所有的貨物服務價格上，通常反而是存在「密度不同」現象-- 在不同資產類別上，各有不同的通膨效果，所謂Cantillon Effect是也。這個觀念我在好幾年前也談過，此不贅述。

貨幣理論大師Milton Friedman也分別從1920年代/1990年代的美國、與1980年代的日本，三個時期的研究證明貨幣總量的增加會顯著造成股市整體上漲。此外Friedman更進一步點出，當股市因泡沫破裂崩盤後，貨幣總量的增加或減少，會更進一步影響崩盤後的股價表現。

此次Covid-19疫情下，因政府選擇lockdown造成經濟全面停擺，美國Fed祭出前所未見的瘋狂印鈔救市（見圖一），其瘋狂程度大破歷史紀錄！

為何Fed如此瘋狂？請參見我之前寫過的三篇文章：

「利率倒掛與repo rate」

「為何此次崩盤黃金也跟著跌黃金不是避險工具嗎？」

「黃金與美國政府債券價格的現階段意義」

我在這三篇文章清楚解釋repo利率、十年國債利率乃至於美國地方政府債券利率等，都是3月份以來Fed必須強力壓抑以避免資產價格全面崩盤、美國州政府以下破產，人民也因利率飆漲房貸、車貸違約沖天被迫私人破產等恐怖惡性循環。尤以Fed針對持有美國國債的外國中央銀行快速設立FIMA Repo Facility用意最是明顯，足證Fed其實很害怕他國央行趁機在債券市場倒貨換現誘發美國國債利率飆升與流動性乾涸同時發生從而窒息美國經濟。

從經濟學理論看，Fed作為央行角色，除了快速擴大自身資產負債表以及破天荒新增注資管道之外，其實別無他法。真實世界我們也看到此次Fed諸多破天荒的措施，例如成立PMCCF & SMCCF、Main Street Lending Program、Municipal Liquidity Facility與直接購買ETF…等，金額也都是前無古人地幾千億、上兆美元狂灑。

這也表示Fed此次介入之廣、印鈔速度之快，與2008年金融危機時截然不同，自然也會在資產價格上產生不同效果。

總的來看，Fed透過上述債券或商業票券管道注資，過低的債券殖利率勢必壓擠市場原有資金尋找其他投資標的，因此可想而知對股市資產價格通膨預期會產生強大影響。

是的，根據I. Fisher的利息理論，股票資產價格應該是反映未來收入流折現之總和，W=I/r是也。但Fisher的利息理論並無貨幣因素考量。當通膨發生時，W的名義價格成長速度是可以抵過Income的悲觀預期改變。更何況，真實經濟並未因Covid-19重創，我放到第二點談。

順道一提，價值投資這個投資方法究其核心邏輯完全忽略了「貨幣因素」如此重要的侷限條件，而這是個大問題。也正因為如此，價值投資奉行者一旦碰上貨幣現象強烈變化時就容易手足無措、不知如何處置。這在2008年後的十年來最為明顯，就連巴菲特1965年以來的驚人長期績效也在近十年越趨平淡。（見表）

我認為與資金數額大過一定量後，轉受到『邊際生產力遞減』的影響也有關係，但正也因為巴菲特手頭資金夠大，他主要用來降低股票買入成本的手法（特別股議價機會與股票選擇權操作）方可實施。所以要精準分析出貨幣因素與巴菲特80%價值投資之間的相互影響關係，我認為不容易且工程浩大。如果讀者有興趣，有機會我再詳談巴菲特怎麼用比市價更低的方式買入股票。

從投資角度與更進階的經濟學角度看，Fed如此高強度介入債券乃至於他種證券（股票、商業票券）市場的貨幣政策，也會讓傳統以長短期債券利率差預估通貨膨脹率等總體經濟學常見手法通通失效，這意味著價格理論基礎薄弱、只會墨守成規的所謂財經專家們將跌破更多副眼鏡。這是說檯面上很多股民追捧的某些大師關於總體經濟之看法、言論、備忘錄…，都只是一些大師自己也不知道說什麼的扯淡。

二、 病毒危害小於政府封鎖危害，因此恆久收入預期影響不大

截至5/15，全球因Covid-19死亡人數約30萬人，然而1957年與1968年各有兩次殺死全球百萬人以上的流感，但從S&P500指數歷史來看，兩次更嚴重的流感卻未造成股價崩盤（見圖）。

根據WHO統計，2016年全球死於呼吸道感染（今年流行的Covid-19就會被歸類為此分類）就有295萬人（見表），每十萬人死亡數是39.63人（CDR, Crude Death Rate）。目前美國可算是世界疫情最嚴重的地區之一，然而相較於2016年來看，目前美國Covid-19的CDR數值是每十萬人死亡26.2人。事實上並非特別嚴重的傳染病，但卻造成遠比過去更嚴重疫情下還大的經濟損失？

如同我在4/12「Michael Burry與我所見略同」一文中談過：

「政府過度干預封鎖防疫的代價可能比什麼都不做還高！」，並以大蕭條、2008年金融風暴時期的自殺率為參考，認為：

「…自殺人數與病死人數邏輯上不應該只是相比，而是要相加。這是說，即便高度管制下最後COVID-19在美國僅造成等同流感的病死數（約5.5萬人），但若因高度管制造成的經濟衰退自殺人數等同2008年，則每十萬人死亡人數相加後仍達16.88人，恰好約莫等於我假設的狀況一死亡人數。這意味著高度管制下死亡人數有可能等於什麼都不做。…」

而許多研究逐漸指出，Covid-19實際感染人數恐怕遠高於目前所知，這反推回來，此病的CDR數值會比目前所知還低。

再看看德國，從疫情爆發以來德國政府採取民間工廠可自行決定是否繼續營運的政策，80％的私營工廠也如此選擇。

有意思的是，這些德國工廠如何做到儘量降低員工罹病風險的前提下維持日常生產活動？答案是：「向中國學習！」例如德國第一大汽車集團Volkswagen AG就向中國工廠學習引入「100條管理規則」，從工人防護服、員工餐廳安排到工作流水線安排、如何檢測排除可能罹病者與罹病員工安排…等等。這股向中國工廠學習風潮讓Winfried Imminger這家公司在Mulfingen的工廠3800多名員工迄今只有8人確診並隔離，也讓多數德國工廠可以維持疫情爆發前70~80%的生產力。

這個例證也使我相信，疫情平緩之後的世界並不會有翻天覆地的改變。是的，為了避免疫情再起，許多與過去不同的措施，尤其是個人防護配備、社交距離（social distance）或公共交通站點/工作/娛樂場所監控體溫等等會實施，但我相信因此而提高的整體社會費用並不會比911恐怖攻擊後全球反恐措施來得高。

因此我們即便看到現時經濟因政府干預而停止運作的收入損失似乎巨大，但也僅止於現時。當多數國家解禁（事實上連美國也不顧疫情開始解禁）後，未來收入流的負面影響是相當有限。

有人會問：可是眼下美國2千多萬人失業是鐵錚錚的事實啊？！

1.買出來的失業人數

我在前述「Michael Burry與我所見略同」一文也談過，2017～2018年的美國流感疫情導致81萬人住院、6.1萬人死亡，但同期失業率卻是一路下降，足證明單一傳染病本身並不會造成失業。美國現在破歷史紀錄的2千萬人失業是政府兩大舉措造成：

(1) lockdown

從制度經濟學角度看，當市場需求曲線快速向左下移動時，如果成交價格沒有彈性，則市場會以unemployment呈現：於物是滯銷、於資金是爛頭寸、於人則是失業。

這個觀念我十幾年來談過無數次，可自行參閱舊文如：「拯救失業率，我們需要的刪減失業補助！（2014）」

佐以美國工會、勞動保護法規、最低工資限制等等箝制契約自由的政府干預，面對這種政府強制暫停經濟活動的舉措，大量無薪假與失業是必然，根據價格理論原理，尤以邊際租值低的勞工為甚，這點我們也可以從美國勞動部對4月份失業統計看出，餐飲服務業失業率從去年同期4.5％暴增至39.3％；但相對邊際租值較高的金融服務業則從2.1％升至5.4％。（見表）

學歷越差者，失業率越高（見圖）

(2) 過於優渥的失業補助

早在上個月我就從美國營運餐廳的友人處聽得：「這麼多人失業，怎麼餐廳還找不到員工？」的矛盾現象。

後來一查發現某些州的雙重失業補助（州政府+聯邦政府）與因疫情的從寬認定下，一名週薪$600美元的勞工失業後可能領到超過$1200元的補助，而且起碼領到7月底沒問題。失業還領更多？根據經濟學定律申請失業補助者大增完全是情理之中。

後來更看到華爾街日報報導，某些小企業的員工主動跟雇主達成協議，透過「輪流失業」讓公司內的雇員「人人有失業補助領」。

與此同時我們也看到，美國為了保障中小企業繼續聘僱員工的「Paycheck Protect Program (PPP)」條件是該企業領取貸款後必須「繼續聘僱員工」方能獲得債務豁免。然而許多企業卻因lockdown無法營業，繼續聘僱不能來上班的勞工對企業毫無誘因，使得企業乾脆選擇結束營業而非申請補助。這一塊又加重失業人數之增加。這也造成美國國會雖然在4/27緊急增加$3700億美元補助金，但迄今卻出現40%閒置無人申請的矛盾現象。再一次證明「政府本身就是問題，政府無法解決問題」。

這是說，看似嚇破膽的歷史紀錄2千多萬人首次申請失業補助的背後，並非病毒導致而是美國政府干預創造出來的怪獸。因此不管Covid-19引起的疫情是否取得「曲線平緩（flatten the curve）」，只要干預拿掉，經濟都會逐步恢復原狀。

2.低廉的石油價格有助於實體經濟

疫情前全球每日石油需求約1億桶，其中約60%用於燃料用途。疫情後，全球燃油消費大減，例如某些航班數減少9成，路上行車數量也大減。這些同樣是因政府干預限制，並非因疫情本身。

先前西德州石油期貨價格在結算前下殺至負數，我認為屬於一堆不黯遊戲規則的抄底散戶因無力真實點交原油而被痛宰的意外事件。要知道，西德州石油期貨契約是包含delivery條款，一方可以真實要求點交原油：

「Delivery Procedure:

Delivery shall be made free-on-board ("F.O.B.") at any pipeline or storage facility in Cushing, Oklahoma with pipeline access to Enterprise, Cushing storage or Enbridge, Cushing storage. Delivery shall be made in accordance with all applicable Federal executive orders and all applicable Federal, State and local laws and regulations.

At buyer's option, delivery shall be made by any of the following methods: (1) by interfacility transfer ("pumpover") into a designated pipeline or storage facility with access to seller's incoming pipeline or storage facility; (2) by in-line (or in-system) transfer, or book-out of title to the buyer; or (3) if the seller agrees to such transfer and if the facility used by the seller allows for such transfer, without physical movement of product, by in-tank transfer of title to the buyer.」

石油現貨價格的確因中東局勢與lockdown大幅下跌，可不至於到暗無天日，如台灣商周聲稱「石油紀元結束」那般悲觀。

事實上我們看到有能力儲存石油的業者租下大量油輪滿載原油漂浮在海上（見圖）；又有人大量租賃游泳池簡易改裝後注滿石油（見圖）；也有人使用大型填充包儲存石油（見圖）。這些行為均代表某種對未來收入樂觀的預期，才會於此時真金白銀下賭注。

另一個重點，是延續前一點的經濟邏輯 -- 如果市場價格有下修彈性，則unemployment就不容易出現，市場就能清市。延伸來說，任何生產要素如果能在景氣下行時價格能下修，則代表該社會整體制度的交易費用低於價格較無彈性的制度。此點會在景氣落底回升時在生產力與創造財富效率上呈現高低差異。

當然，從更根本角度看，市場只要能自願地employment，無論價格多低，都勝過非自願unemployment。前者對保護未來收入預期與財富損失上都更有利。這兩點會影響股票債券價格，投資者必須注意。

三、近期應注意：

a. 卡債、房貸的違約率

雖然我們知道美國卡債違約率2016年以來就逐步攀升至2019年Q4的2.61％，尚遠低於2009年近7%。房貸違約率2019年末也是樂觀的數字，但Fed公開的統計資料始終是落後指標。

因此我們需要參考更即時的數據，可債券市場因此次Fed霹靂手段干預之下，我認為無論國債、地方債乃至於高債信公司債的利率都存在一定程度的扭曲。這又回到經濟學理論的老生常談：政府干預市場利率的下場必然增加市場活動參與者對未來收入流預估的訊息費用。

投資人無可避免要學會與之共處，同時透過加強自身經濟邏輯與知識廣度來降低費用。

我自己會轉向參考其他數據或真實經濟現象，比方我們可以在排除貨幣流速影響下，從特定經濟活動的速率變化推估真實利率邊際變化，這是高階的利息理論應用，要深談得寫本書，此處點到為止。我只是要點出這種難度較高的經濟邏輯，坊間多數財經專家連邊都碰不上，甚至連感知這類概念存在的能力都不具備，因此多數人的財經建議也就毫無參考性可言。

退而求其次，又或者可以參考repo利率與低信評公司債殖利率。

b.Collateralized Loan Obligation （見圖）

談到低信評公司債就多說兩句CLO（Collateralized Loan Obligation）。與債信較低的槓桿債（leverage loan）包裹連結的CLO在美國總市場規模從2007年的＄3270億增長至2019年底的＄6910億美元，CLO如果發生崩盤，那將會是2008年金融危機CDO的翻版，而當年CDO全球市場規模在$4千多億美元。CLO背後連結的槓桿債規模也達$1.2兆美元。

槓桿債很常發生在槓桿併購（LBO, leveraged buyout），簡單說就是某A想買下B公司，但又不想出錢或資金不足。於是以B公司的未來收益或資產為擔保，向銀行C借錢併購B。對，你沒看錯，是以「B公司的未來收益或資產」為擔保，不是A自己。這種併購方式通常會帶來高負債比甚至伴隨高利率，實務上發動併購方可以只出一成的資金，就買下十倍大的對手，所以才叫「槓桿（leverage）」。

這種併購方式在順風順水的年代可以快速擴充，但一旦出現市場整體流動性枯竭與景氣反轉，也死得特別快。讀者還記得我「利率倒掛與repo rate」一文提到去年九月的詭異repo rate飆升，就滿足了「流動性枯竭」這第一要件，子彈已然上膛。Covid-19引發的政府強制經濟活動停滯則很有可能是扣下扳機的那隻手。

然而，若僅僅是單純的LBO，破產者就侷限在A與相關金融往來對象，還算是「個體風險」。但如同2008金融風暴那錯綜複雜的CDO金融產品一樣，CLO把LO重新包裹證券化後，又把個體風險搞成系統風險。

可能不熟悉金融的讀者會疑惑：這些有錢人高來高去的資產價格崩盤於我何干？

以Envision Healthcare這家美國大型醫療機構為例，2018年KKR透過槓桿債的方式全盤買下Envision醫院體系，但Covid-19後美國流動性枯竭，造成短期利率與垃圾債券利率飆升，瞬間讓Envision現金短缺甚有破產危機，結果就是在面對Covid-19疫情加速惡化的四月，Envision旗下醫院急診室不但沒有防護裝備給第一線醫護人員，也因付不出薪資、獎金而大幅刪減急診室人力。與Envision槓桿債掛勾的CLO也是前途無亮等著被降信用評等。然而，信用評等降級對這些本就採取高槓桿債務併購的公司等於是雨天收傘，進一步惡化其財務與現金短缺狀況，對美國第一線疫情防護恐怕雪上加霜。

再把視角轉到日本，農林中央金庫（Norinchukin Bank）是日本最大吸收農漁民存款的金融機構，同時也是世界最大CLO買方，2008年後累積購入金額達$750億美元。一旦CLO市場如2008年的CDO市場一樣轉瞬崩潰，則日本普遍高齡的農漁民生計與財富損失，以及對日本經濟的連鎖效應可想而知。目前尚可安心的是，農林中央金庫只購入安全等級最高的CLO。

可另一方面，也正因為Covid-19帶來的經濟停滯，許多優良債務人紛紛出現無力支付本金利息的現象，從而引發評價機構紛紛下調CLO內含債權的評等，例如Moody在4月中調降高達$220億美元CLO的評等，加上S&P，二家機構合起來降評了20％美國境內發行CLO。這直接影響了持有美國境內40% BBB等級CLO tranches的各大保險公司，這可能意味保險公司資產價格重挫下履行保險契約支付賠償金的能力也可能縮水。

若美國許多受感染者或其他疾病患者發現即便自己購買了昂貴的醫療保險，但保險公司支付卻可能無力支付醫療費用時，接下來會發生什麼事？

這一整段有關CLO的敘述只是美國盤根錯節的金融契約結構中的一個切面，但我相信已經能讓讀者感受到「牽一髮而動全身」的可怕。

從這點我們也不難理解，為何身為美國最大「再保險」集團之一的主事人巴菲特在此時選擇提高並保持現金水位，特別是大量賣出08年以優惠價格條件買入的Goldman Sachs超過1千萬股（$17億美元）。

結論：

我認為美國股市未來相當長時間就會在「通膨預期」與「未來收入預期」兩股力量拉扯推擠走下去。二者可以是同方向或反方向。因為「市場預期」這看不見摸不著的東西很難建立具有科學預測力的經濟理論。

我不認為真實世界的生產力受到病毒摧殘，而是受到政府干預干擾。可是一旦悲觀預期形成，資產價格下修的可能性會存在。而美國複雜交錯的金融制度可能把個體風險放大為系統性風險，這在2008年發生過一次，如今不是不可能再從CLO引爆歷史重演。

誠如我前兩日談過如何從價格理論快速看國富增長，美國主要靠服務業（特別是金融服務）這種架空經濟要持續運作的前提是基於深度全球化分工。根據Adam Smith的國富論，全球市場分工越多元、越細緻、越深入，世界整體財富增長速度越快，當然走虛擬金融經濟為主的美國也會因上頭租值佔比高而享受更高的財富增速。

反之，美國如果自己跑出來反全球化，那死得最慘的是自己。

又，當今的貨幣政策會大幅增加訊息費用，判斷真實利率的難度大增，考驗投資者對價格理論、利息理論的熟稔與精通程度。

一般投資人對於真實世界關鍵侷限條件與轉變的掌握程度會直接影響可選擇投資方法。指數型ETF這種放棄思考的被動投資或許還是適合多數人。

通貨膨脹下如何投資？另作文章說明。

本文參考資料：

WSJ: "The Federal Reserve Is Changing What It Means to Be a Central Bank" (2020-04-27)

Milton Friedman, "A Natural Experiment in Money Policy Covering Three Episodes of Growth and Decline in the Economy and the Stock Market" Journal of Economic Perspective, Vol. 19, (Fall 2005)

Allan H. Meltzer, "Current Lessons From The Past: How The Fed Repeats Its History." Cato Journal, Vol 34, No. 3 (Fall 2014)

Financial Times: "Coronavirus crisis: does value investing still make sense?"(2020-05-11)

WSJ: "New Data Suggest the Coronavirus Isn’t as Deadly as We Thought" (2020-04-17)

WSJ: "Why Doesn’t Flu Tank Economy Like Covid-19?"(2020-04-10)

WSJ: "Demand for Small-Business Loans Cools" (2020-05-08)

WSJ: "How Germany Kept Its Factories Open During the Pandemic" (2020-05-06)

WSJ: "Paying Americans Not to Work" (2020-04-22)

WSJ: "Businesses Struggle to Lure Workers Away From Unemployment" (2020-05-08)

WSJ: "Demand for Small-Business Loans Cools"(2020-05-08)

A. A. Alchian,"Information Costs, Pricing, and Resource Unemployment" (1969)

WSJ: "Millions of Credit-Card Customers Can’t Pay Their Bills. Lenders Are Bracing for Impact." (2020-04-25)

Financial Times: "CLOs: ground zero for the next stage of financial crisis?" (2020-05-13)

Financial Times: "Private-equity backed companies dominate lowest depths of junk" (2020-05-07)

Financial Times: "Coronavirus sell-off puts faith in CLOs to the test" (2020-04-23)

Financial Times: "Warren Buffett’s Berkshire dumps most of Goldman Sachs stake" (2020-05-16)

文章連結：

https://bit.ly/3bDEM3E

來自馬偕醫院兒童感染科黃瑽寧醫師的摘要。

黃瑽寧：（2020/1/28更新）2020年的今日，流行病學與病毒分析的進步程度，已非2003年SARS時候的緩慢。
從當初寫這篇文章的第一版到現在，短短不到一周時間，病毒的序列已經解碼，呼吸道受體已經公佈，疫苗已經開始進行，全球許多專家也使用各種數學模式，來猜測這隻病毒的未來發展，每天都有新的進展和突破。我的責任是努力幫大家讀書，把一些艱深的訊息排除，丟掉那些網上亂傳的謠言，整理並定期更新在這篇文章中。
目前看起來，這隻病毒介於第一類型（死亡率低、傳染力高）和第二類型（死亡率高、傳染力低）之間，還有一些不確定性。解釋如下：
1. 傳染力不算太高：跟流感病毒類似，再低一點點。
網路上大家可能聽過一個詞叫做R0值，這個R0值意思是一個人感染到某種病毒之後，可以傳染給身邊多少個人的意思。R0值越大，病毒散佈越快越廣，R0值小於1，表示這個病毒最後會自己消失，很難變成全球性疾病。但是要特別注意，R0值的解讀有非常多的but，也就是說這個數值有很多但書，是浮動的，而非固定的一個數字。

舉例來說，台灣的流感疫苗接種率高，所以流感病毒的R0值在台灣相對就比較低，因為病毒傳不出去，四處碰壁。再舉例來說，當初對武漢病毒不了解的時候，武漢人進出醫院都不戴口罩，所以R0值超級高；但如今大家都勤洗手戴口罩，R0值立刻就下降了，這也是另一個影響的因子。
現在中國能夠發掘的病例，大多數都還是發燒、肺炎等等重症病患，還有成千上萬沒有明顯症狀的病人，被排除在醫院之外，自己慢慢就痊癒了。所以在沒有真實「輕症＋重症」病人數的明確資料，2019-nCoV武漢病毒的傳染力到底有多強？R0值是多少？答案是：不知道。
目前科學家對武漢病毒R0值的估計，從1.4 - 3.8都有，我可以保證3.8肯定是高估的，不要理它，1.4或許差不多。1.4這個數字代表每一位患者，平均可以傳染給1.4個身邊的人，和流感病毒在沒有打疫苗的狀況下很類似，因此你可以說：2019-nCoV的傳染力跟流感很像，再低一點點。所以，只要勤洗手戴口罩，就能有效降低被感染的風險。
但冠狀病毒會隨著時間，慢慢適應（愛上）人類的體內環境。也就是說，傳染力可能還會增加。要怎麼知道2019-nCoV的傳染力變強呢？請大家密切追蹤台灣、美國、越南、新加坡等等境外病例，若本土病例越來越多，就表示此病毒的傳染力提升了。而當每個國家都有本土病例發生時，這隻病毒變成全球性病毒的日子也不遠了，就跟流感一樣。
（今天最新消息是日本和台灣各出現一個本土病例，台灣的本土病例是夫妻互相傳染的。就讓我們繼續觀察下去。）

2. 重症率和死亡率不太高：也跟流感病毒類似，中老年人會高一點點。
媒體這幾天常常使用錯誤的解釋，說2019新型冠狀病毒死亡率15%，這句話是錯的。正確的說法應該是：一項小規模統計，疫情爆發剛開始時，2019新型冠狀病毒「重症後死亡率15%」。是重症死亡率，不是真實死亡率。
2019-nCoV感染後，真實死亡率是多少？答案是不知道，但肯定小於4%，一般預估是在2%左右。目前確診人數已經將近五千人，死亡人數大約100人上下，而這五千人幾乎都是發燒、肺炎患者，輕症患者根本沒有機會就醫，也無法被篩檢出來。
所以整體來說，可以估計：2019-nCoV感染後的重症率與死亡率，跟流感病毒也是差不多，中老年人會再高一點點。中老年人重症率比流感病毒再高一點點的原因，是因為每個人身上多多少少都有一些流感病毒的抗體保護自己，但卻都沒有武漢病毒的抗體。
3. 病毒繁殖速度，和抗體產生的賽跑：
武漢病毒和SARS病毒有一個極大的不同點，所以真的不應該再拿SARS病毒來預測這隻新型冠狀病毒。這個最大的不同點，就是病毒本身跟人類肺部受體的黏著度（affinity）有很大的差異：SARS病毒很黏，但2019-nCoV不黏！

目前已知有三隻冠狀病毒，使用肺部的一個蛋白質hACE2，當作進入人體的大門。這三隻病毒分別是：SARS病毒，武漢病毒，以及輕症為主的NL63病毒。
SARS病毒一看到肺部的hACE2蛋白質，就餓狠狠的扒上去不肯下來，進入細胞後快速的繁殖，所以SARS的疾病嚴重度比較高。但是另一隻NL63冠狀病毒，雖然也頗喜歡hACE2蛋白質，但沒有那麼的黏，所以病毒繁殖速度比較慢，症狀也因此比較輕微。好消息是，武漢病毒（2019-nCoV）對於hACE2蛋白質的愛慕程度，也不是這麼的黏，所以可以預測這隻病毒的嚴重度，會偏向較輕微的NL63病毒，而非恐怖的SARS。
大家一定很好奇，那麼這隻NL-63病毒，會造成的症狀是什麼？在兒童，HCoV-NL-63會引起細支氣管炎，哮吼等兒科病，而在老年人則是一樣會引發呼吸衰竭，肺炎等等。但是因為大部分的老年人，在兒童時期或許得過NL-63病毒，在身上都已經有部分的保護抗體，因此重症不多。
然而武漢病毒不同，它是一隻新的病毒，所以所有人身上都沒有抗體，兒童感染之後，應該還是輕症為主（原因不明，有很多可能原因，就不贅述了），但老人或有慢性疾病的人，挑戰就比較嚴峻了。
總而言之，武漢病毒感染後的嚴重度，取決於病毒繁殖速度，和自身抗體產生的一場賽跑；這隻武漢病毒繁殖的速度沒有SARS來得快，但我們的免疫反應也要加把勁兒，只要跑贏它，就會是輕症，或是無症狀。
4. 我是兒童感染專科醫師，論文專長是病毒相關研究。這幾天有各種流傳未經證實的消息，讓家長們心生擔憂，事實上，大部分的臆測都是沒有必要的。大家只需要鎖定疾病管制署的官方訊息，以及加入疾管家LINE群組，獲得最正確的資訊即可，不要在其他的LINE群組道聽塗說，自己嚇壞自己，對疫情毫無幫助。
春節之前我曾經安慰大家，除了不建議前往中國之外，要造訪其他國家旅遊，可以按照原訂計畫出發。我也提醒大家只要記得在飛機上戴口罩，勤洗手，應該就可以放心無虞。春節已經到了尾聲，疾病管制署也對中國之旅遊疫情，提升至第三級警告(Warning)，證實專家們的看法都是一致的。
最後提醒所有由中國返台的大人或小孩，如果出現發燒與呼吸道症狀，你們應該都知道該怎麼做了：戴著口罩，儘快就醫，並告知醫師相關旅遊史、接觸史，以供醫師做確切診斷。就算返台後沒有症狀，也請不要到公共場所趴趴走，盡量居家自主健康管理14天。（消息隨時更新）

Q&A:
有點小疑問，關於三大法人買賣權交易口數的變化或契約金額的變化哪個比較重要
我知道是要搭配著一起看﹐另一個問題是契約金額是看絕對值得變化嗎?
那契約金額的正負號是什麼意思，假設-2000 → -1000 這樣是變大還是變小(數學上來說是往0或+靠攏，算是變大吧?)
目前對這部分比較困惑一點



那今天壓力支撐表的支撐，依舊是散戶？有支撐效果嗎？



想請問凱文自營sp跑到更價外的心態是不是因為怕原本建倉的位置會變價內，所以要再建更價外的地方才能妥收權利金？跟外資bp一樣是看空行情的 這有點疑惑還請凱文能分享一下你的想法




請問波動率和支撐壓力表的區間變大有何不同？兩者各代表什麼？




我是新學員 請問影片幾點會po出來呢



您好，請問有賣方被貫穿的應對策略嗎？影片太多了，有點找不到，可以貼影片連結嗎？



大大，我問一下選擇權的價格要像股票乘上1000倍嗎？還是不用？



請問週選和月選，他們是一起統計的嗎？謝謝



雖然我都去期交所官網看結算，今天學到周小台看結算的方法算是突破新觀念


如何可以成為鐵粉呢？
請問OP大還會開課嗎？


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接下來的規劃

學習寫程式，我也想開看盤直播



重整舊影片，去蕪存菁，增加圖片與影像說明





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