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FAMG資本支出呈上行趨勢，基期墊高帶來經濟自然放緩，不過中長期來看，雲端巨頭仍蓄勢待發，而微型E-mini期貨可用較低的資金，即能參與標普、那指、道指、羅素2000行情。
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《RagaFinance 精選專欄 -- 芝商所教育文章 20200923 涂國彬 (Mark) - 新經濟股大跌的組合管理》

芝商所教育文章 20200923 涂國彬 (Mark) - 新經濟股大跌的組合管理

踏入９月份，有別於之前幾個月，投資者突然面對行情韻律轉變，原本一直押注新經濟，愈是龍頭巨企愈押注，而且槓桿不少，此策略令不少人得到很好回報，不單金錢上的，也包括信念上，大家認為，只要符合新經濟特性，成為行業領導贏家全取的好處，便是估值再貴似乎都不貴，此一傾向反映在投資者於蘋果（ＡＡＰＬ）和特斯拉（ＴＳＬＡ）拆細時的投資者狂熱。

然而，人人認定某策略有效當日，便是該策略受考驗之時。可不是嗎？由９月初開始，科技龍頭由領漲變領跌，跌幅一兩成是平常事，後段高追者，即使沒有額外槓桿，也已經夠嚇人，假如未嚇破膽的話！至於什麼進入調整區的，順理成章補一筆而已。

有趣的是，實際上這段跌幅，說長不長，一兩星期內的事，甚至幾天之內，期間投資者任何時間都可選擇投降或再加碼，但，問題在要改變原有想法，當時未必有足夠理據，以質疑其信念，場內多數人的表現，應是未及反應，尤其當大家尚在追問為什麼股價跌。

為什麼最難答

是的，為什麼，可能是天下間最重要但又最不重要的問題。說重要，是明乎此則所有策略都可以不同，但困難在，真正執行時，電光火石，甚至不至一兩秒或一兩分鐘，又或一兩小時，以至一兩日，甚至一兩星期，只要投資者刻意追問為什麼，便隨時錯過尚餘的執行空間。臨陣一刻，訊息太多根本消化不了，而更根本是，究竟為什麼這類問題，本質上不易快速有可靠答案。

事後孔明，大家可以枚舉不少理由，眾說紛紜。

遠因大家都知，即新經濟板塊行業性質使然，估值從不便宜，一將功成萬骨枯，過五關斬六將，脫穎而出，行業龍頭巨企皆有網絡效應，競爭對手必須投降，這樣一來，強者越強，市場追逐股價，股價吸引追逐，一直傾斜加注於強者。是的，原本看來虛幻，純粹燒錢的，一舉變成人人不能不用的網絡平台的主人，現金流和盈利大有可觀之優質企業，估值不可同日而語。

關鍵是：為什麼此時此刻，大家才突然對此估值不滿，這就牽涉到近因。

美聯儲無新猷，先走為敬

近因是美聯儲主席鮑威爾的發言，對未來幾年，積極鼓勵催谷通脹預期，因為觀乎過去十年，由金融海嘯以來，儘管局方多番努力，又量寬又超低利率至近零水平，仍無法推升通脹，間接影響了零息時代的貨幣政策工具，好景時尚且如此，不景氣時更無空間救之，故只能搞期望管理，強調通脹目標２％長期平均達到即可，不必恒常掛定，換言之，之前幾年偏低，之後明顯偏高才成。

值得留意，如今沒有新工具，或更準確說，正如一直跟進筆者的分析的朋友們都明白，２００８年金融海嘯後，貨幣政策工具來來去去差不多，只有期望管理必要推進，以市場預期協助央行實現目標，以免零息時代無計可施，這個關鍵政策，由當年伯南克與其他央行技術官僚一同研究，如今愈見大派用場。

對於沒有新舉措，投資者一目了然。如此一來，算一算帳，第一季與第二季之交升浪，基於憧憬財政政策盡量補貼企業和個人，貨幣政策則可以大力包底，必要時變相為財政政策貨幣化，幫助大家買時間，等疫苗研究和推出，當中過程由這些財政和貨幣政策減輕隔離措施的打擊，當時估值這樣算，這樣才趁低吸納的，如今恐怕便要想想想看，尤其美國大選前，財政政策補貼不易有共識，貨幣政策亦難有大躍進，沽之而後快，不一定是避險不避險。

不得不提話題性導火線，新聞上最觸目的當然是軟庫大量期權好倉，引發美國零售投資者追捧新經濟股份的自我實現預言云云。實情如何，不得而合，一時三刻難理清，但肯定是另一個引爆點。

新經濟貴，舊經濟未必便宜

當然，隨著９月初逆轉，較多人關心，應否由新經濟換馬舊經濟。這觀點是目前主流，但不無問題。首先，請循其本，若投資者當日基於零息時代，與其尋息，不如押注新經濟，即使一開始鬥燒錢，但零息甚負息年代，機會成本遠低以前，何況資本市場和科技商品化結合的企業，成功者真可改變社會和世界，則本利多倍歸還，不必介意一時三刻的市盈率或股息率，這是新環境下大家對於價值投資的詮釋，價值不是計死數，而是看重企業贏家全取，以至因網絡效應而令品牌顧客有極高忠誠度。

如此一來，假如零息年代，新經濟板塊估值是太貴，而當前疫情未退卻，疫苗未到位，舊經濟在疫情之下根本無起色，則舊經濟又何嘗是真便宜？

短期而言，觀乎本周一（２１日）歐美股市普跌，但科技股反而回升，說明即使投資者換馬至舊經濟，其實亦未必可靠，尤其從組合管理角度看，最重要的是資產之間的相關性，但即使如何區分新舊經濟，其實股市之內，仍是正相關，根本避不了多少。

問原因阻執行，先對沖買時間

果如是，即使上述的為什麼可以說故事，版本有上述多個甚至更多，但真正臨場發揮，最重要的是看得對時賺盡，看得錯時止蝕，情況不明時，要不減倉減槓桿，要不對沖風險。說實在，當大家對新經濟故事相當有信心時，根本亦不可能逐一股份未比對，大家的第一反應都想看清一點才轉，但看清了已來不及改變，故此，把握當下唯一可以做的，其實只有對沖，才可買時間，容許有此等一等的奢侈。

以往的對沖工具，是以往當時流行的大市標的，但如今關鍵，即升浪最強者，才是今次的對沖重點。作為市場動態的主旋律，科技板塊龍頭巨企，十萬火急之際，一般應以指數入手，而標準化合約和正反皆行的特性，令期貨一般來說最具市場效率，最適宜先來對沖的。ＣＭＥ有E-mini Nasdaq-100，以至即將推出的Nasdaq-100 Volatility Index (VolQ) 期貨，在今次市況變化中算是最具針對性，有助盡量精準針對關鍵倉位作部署，買時間看清形勢，按危急程度，定下先後次序，再陸續加減正股現貨倉位。

華盛 X CME X RagaFinance 四月”復活” 財經研討會

日期：2020 年 04 月 14 日(星期二)

講者：吳瑞麟 「美股隊長」芝商所特約講師
鍾俊鏘 (Joe Chung) 華盛証券業務副總監 (證監會持牌人士)
蔡子熙 (Calvin Choy) Raga Finance 財經主播

第一節：https://youtu.be/VMWiEaU4zWs
第二節：https://youtu.be/saASsSXOKZE
第三節：https://youtu.be/IlXnLlyU5yE
第四節：https://youtu.be/-vXHKeoXX9o


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【華盛証券呈獻：Raga Finance 2020 第一季財經研討會】

日期：2020 年 03 月 29 日 (星期日)

講者：

沈振盈 (沈大師) 訊匯證券行政總裁沈振盈
羅尚沛 (Eugene) 中國銀河國際證券業務發展董事
阮子? (希少) 中國通海證券投資策略聯席總監
鍾俊鏘 (Joe Chung) 華盛証券業務副總監 (證監會持牌人士)

收看方法： RagaFinance Youtube Channel

時間表：

15:00 - 16:00 華盛証券專享優先收看： 沈振盈 ＋羅尚沛 ＋希少 （大市分析）

16:00 - 17:00 沈振盈 + 阮子? (反彈揀乜股）

17:00 - 18:00 羅尚沛 + 鍾俊鏘 (AH股把脈）

18:00 - 19:00 Q&A

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華盛証券 2020年 3月開戶優惠及細則

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