復盛應用 私訪
公司主要從事高爾夫球桿頭等金屬製品之製造加工及銷售業務、高爾夫球具(桿、握把、頭)之裝配及銷售業務。截至2018年第三季，產品營收分別為高爾夫球桿頭佔83%、球桿頭配件佔4%、碳桿佔4%、航太及車用配件佔5%、棒球棒佔3%。
2016 Oaktree出場，8年很難算報酬率，因為中間有減資。之前重新上市一直延宕，因為主管機關規定要把商譽打掉，不斷遊說沒有用，所以就拖著。 2016家族買回，因為三個部門差異大，很難合起來賣。Oaktree給我們很多好建議，他們每次開會都很認真。因此我們組織重整過，依客戶分部門，客製化服務。
2017我們賣40%股權給國內投資人(壽險、金控創投，有閉鎖期，50%大集保，價格120多元，2017Q1 YOY -20%，投資人嚇到，還好那年後面逐季變好)，再加上現在的現增，現在創辦人家族剩51%。
2012年成長20多%，2013年最高，2014~2016營收掉，但獲利沒什麼掉，因為毛利率變好，產品組合變好。毛利率約24%，營業利益率約14%。明年毛利率可能高一點點，營收 YOY 3%。股利可能發6~7成。
訂單能見度2個多月，model從有概念到量產約9~10個月(會跟客戶共同設計)。我們都知道每個產品我們和對手的訂單情況。
今年全年應該158億，Q4是旺季(Q1一般來說最旺)，營收應該有45億，YOY 10%，EPS約17元，稀釋後約15.4元。今年匯率有幫忙，出貨以美金為主。成本也控制很好。我們也會策略性備料，原料低價囤多一點。料工費 30多% 20% 30多%。
貿易戰對我們有利，球頭反而降稅，從4.4降到3%，不過利益是給客戶(我們是FOB)，但我們就比較不會被壓價。
高爾夫球桿市場微幅成長，年化2%多。一年3500顆球頭(其中有500萬顆低端)，我們賣1500萬顆中高端，我們有一半只出球頭(毛利率高)，有一半有加桿子。今年有85%純球頭，營收掉但利潤不怎麼掉，愈高端的球頭比例增加。球頭設計愈來愈複雜，大部分要人工，且好量多樣，很難自動化，單價愈來愈貴，但良率很重要(有些同業去搶一些超高單價的超複雜球頭，但不一定賺錢，因為很多工序都要外包掉，而我們都是一條龍自己做，台灣其他三家對手沒有鍛造產能)。我們只會針對幾個工序自動化(磨光)，幫助人力，畢竟人工在漲，這行業淡旺季很難控制人工數，關鍵工手淡季會留著。努力擴越南廠(客戶也鼓勵)，但以後人工也是漲，除非去非洲，還是要靠自動化。
前三年Nike退出(原本給大田做，但品質不夠，後來轉單給我們，但我們也只高興三季，因為他球具虧錢，後來只專注高爾夫服飾)，Adidas賣掉Taylor Made給私募基金(一開始狂推新產品，刺激營收，但後來導致舊產品庫存太多，降價求售，消費者也在等降價才買，也打到同業，Adidas後來有高價賣掉)，所以市場有萎縮(Callaway Golf、Taylor Made市佔率共約5成)，但這兩年市場有恢復。以後中國市場應該有潛力。
金融海嘯那年我們損平，但那是例外，其他年算穩定。這行業也算寡佔，沒有什麼新對手。對手目前只有大田、明安，就比管理能力。Taylor Made現在扶持鉅明，希望我們不要太大。大田跟我們客戶重疊性最低，他們有輪胎廠Bridge Stone，大田的股東是晶華酒店，實力不差，但大田選江西廠應該是錯的，冬天太冷，手工很難做。目前中國對手都是做低端球頭。
麥肯錫建議我們切入航太。我們也跟政府合作，跟國外大廠技轉到國內，桃園廠正在驗收，明年可小量產。國內比較缺航太鑄件廠，量都很小，所以我們買嘉華盛，我們缺的是航太認證。
嘉華盛一年營收700萬美金，不大，但有很多航太供應商認證，他以往缺乏資源，客戶擔心財務狀況，所以才需要我們的資金支持。他們之前做鋁，也沒有鈦合金，需要我們。
例如做油路控制系統，直接給GE這種引擎商。台灣之前不是Tier1，利潤率都不高。嘉華盛的毛利率有30%，成長性也很好，訂單能見度也很遠。長遠目標成為亞洲的PCC(波克夏子公司)。台灣純粹航太機加工的公司目前稼動率很低，機器又貴，一台一億。
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筆記盡量只寫事實和管理層口述，不寫個人評論，對個股有研究的朋友，歡迎交流。
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