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12月的陰雨天，台北市大安區巷弄裡的瑞安華廈更添神祕氛圍。民宅的圍牆上方插滿著竹
籬，拉高一探究竟的難度；門口的對講機乾脆拔線不通，隱身其中的，是一家私廚餐廳。



這裡，就是這次因為游迺文勞動基金弊案而聲名大噪的「馥邑私廚」。今年年初才剛重新
重金裝潢，每位客人必須透過介紹或主人邀請才能用餐，不含酒水，套餐一律6000元，還
請來前國賓飯店、教父牛排的外場協理、英文名叫Ace的盧煌穆掛名負責人，並親自服務
。



隱密、高檔自不在話下，但最令人拍案驚奇的，是這家類似私人招待所私廚的幕後真正老
闆，據多人所言，竟然就是這次也在這場餐敘中，三方陣營寶佳資產、勞動基金游迺
文、與復華投信的其中之一，復華投信董事長杜俊雄。



案情持續向上發展，至今收押的5人當中，復華投信就占2位，包括投資長邱明強、代操經
理人劉建賢，還有撰寫遠百報告的研究員陳周倫以50萬元交保，讓復華投信與杜俊雄在此
案中的敏感度，急遽升高。



如今，檢廉調查內容一一曝光，這場奢華夜宴，應就選在杜俊雄的招待所；餐廳中央一張
長桌圍著10個人，討論買股票這麼敏感的事，當然不宜在外面餐廳談論，選在董事長的「
私廚」最安全不過。



杜俊雄何許人也？他的人和他的招待所一樣神祕低調。他曾經是潤泰集團總裁尹衍樑的特
助，復華投信在他的強勢統御下，從1997年成立至今，沒有金控集團的資源挹注，但截至
今年11月底為止，扣掉ETF等被動式基金，復華投信所管理的共同基金資產合計共1669.07
億元，是全台灣最大的主動式基金投信。



更敏感的是，復華投信同時也是這次出事的勞動基金委外代操最大的投信，合計總共約有
1200億元的額度；換句話說，不算其他政府基金代操、還有私募代操等業務，復華投信手
上就有將近3000億元的資金，在台灣股市足可呼風喚雨。



「復華投信來call公司，都是Mark杜（指杜俊雄）親自帶隊，回去之後，所有基金一起買
進公司股票。」一位在新竹科學園區赫赫有名的半導體公司董事長如是說；杜俊雄的「威
名遠播」不只在金融圈，挾其龐大的操盤資金，杜俊雄率公司團隊拜訪公司，就連大型科
技公司老闆都要出面親自接待。



政府代操投信龍頭
「Mark杜」治軍嚴格 一聲令下全面買進


杜俊雄對股票研究有高度狂熱，是典型工作狂，這一點，其實和這次同被收押的寶佳資產
執行長唐楚烈，性格有些相似，他曾經在一次旗下基金得獎時提出資料表示，「股票研究
團隊人數達66人，2018年度投研團隊出訪達258人次，股票投研團隊出訪超過200人次，累
計投研團隊出訪國家逾40多個國家及地區，投入龐大預算支持深入了解投資標的。」



私底下的杜俊雄，不喜涉聲色場所，但常在他的招待所宴請上市公司老闆，對美食與紅酒
有極高品味與鑑賞力，據他宴請過的公司董事長說，他拿出來的都是5大酒莊等級的好酒
，出手不凡。



復華投信在杜俊雄領導下，廣被市場傳誦的經典案例，是當年將紡織股儒鴻一路捧上紡織
超級股王的過程。當時復華投信旗下基金的買進成本應該只有2位數，在基本面撐盤下一
路喊進，最後儒鴻股價在2015年登頂，衝破500元大關，那幾年復華的基金績效也確實斐
然。



但市場盛傳，杜俊雄也有栽跟斗的時候，包括宏達電在高檔未賣，最後慘遭套牢認賠出場
，還有2年前的國巨也是抱上再抱下。據了解，復華當時最大的代操客戶之一，就是寶佳
集團大家長林陳海委託70億元資金，一度因大買國巨，帳面獲利數10億元，但未及時獲利
了結，讓林陳海不滿意復華的代操績效，最後收回該筆委託。



一旦看好就勇於重押股票、全面基金一起喊進，是杜俊雄的帶兵風格，「Mark杜很殺！」
一位曾經在他旗下工作的高階主管說。



攤開復華投信的股權結構，表面上看三商集團是最大股東，持股約40％，潤泰集團持股近
1成；此外，由「毛安慈」掛名董事長的水星投資，加上以毛安慈手足為大股東的高一投
資持股共計約13％，杜俊雄個人表面持股只有1.3％。



特別的是，董事之一的「三商福寶」在復華投信的法人代表並未推派自己人，反而用毛安
慈、宋佩文、紀乃介3位復華的高階主管擔任在董事會的代表，並不尋常。



毛安慈是復華投信營運長，與杜俊雄並肩作戰多年，是非常核心的重要幹部，復華投信前
員工指出，「無論是毛安慈或她的手足，都是Mark的可控制股權。」



依此算來，仍有高達約35％股權無法得知，不過，根據三商美邦公告，原本持股復華投信
高達7成，在2007年旗下投資公司一口氣賣出4成股權，當時誰接手？是否與杜俊雄相關？
接手者恐怕才是復華投信的真正老闆。


問題來了，既然寶佳集團是復華投信的代操大客戶，勞動基金委託復華代操更高達1000多
億元，在2位大客戶面前，為什麼這場敏感的餐敘，不是復華請客，反而是寶佳買單？



原來，報載檢廉調查內容，這天要談的不是寶佳委託復華代操的業務，而是寶佳手上10多
％的遠百股票，希望拜託勞動基金和勞動基金委外代操最大的復華投信，想辦法高檔承接
。當然這也正是事涉違法之所在，已進入檢調調查。



弔詭的是，目前遭收押的2位復華投信主管，除非找到個人特定金流，否則即使吃了這場
夜宴，但有何動機需要乖乖配合買股？最有可能的原因，當然是有公司內部更高階人士在
背後下指導棋。



遠百是目前已曝光的股票，但這場餐敘上只談遠百？還有沒有談到其他檔股票？另外，這
是寶佳、勞動基金和復華投信三方的第一場餐敘，運氣不好就被抓包？還是早已合作愉快
的第N場餐敘？



例如，根據《今周刊》調查，今年2月開始，寶佳持股永豐金約在5％至7％，當時永豐餘
集團大家長何壽川曾私下找友人安排，與寶佳見面協商，最後寶佳在永豐金董事會將董事
席次由9席減為7席、確定進入董事會無望後，開始出脫手上永豐金股票；不過，奇特的是
，同一時間，向來勞動基金習慣下單的公股行庫券商卻也在大買永豐金股票，這是巧合？
還是慣有的「合作默契」

高KPI逼出神操作
唐楚烈操盤寶佳資金 不惜製造市場動盪


至於唐楚烈領軍的寶佳資產，擁有200億元在手，也在市場上虎虎生風，為何當天還需要
這樣放低姿態，宴請勞動基金委外的投信接手股票？最終癥結，恐怕還是和寶佳集團大家
長林陳海，給唐楚烈的KPI（關鍵績效指標）每年高達10％報酬率的超高標準有關。



「這幾乎是神操作的標準。」國內一位壽險公司董事表示，以目前市場利率接近0來看，
如果有4％報酬率的標的物，壽險公司已經要搶破頭；但唐楚烈曾向友人證實，他操盤寶
佳資金以來，「10％連年達標」。



為了達到這要命的、幾乎不可能的目標，唐楚烈是如何想盡辦法，甚至不擇手段，這場神
祕餐會，或許透露了端倪。



不過，就算與勞動基金違法串聯的合作模式，恐怕都還無法保證達到10％的KPI，唐楚烈
近年來在市場上不惜以各種爭議的方式，殺進殺出，甚至為林陳海樹敵無數，在資本市場
製造各種動盪，才能達到他口中的「連年達標」。



寶佳買股爭議不斷
嚴凱泰過世隔天 裕隆股價漲停惹議


其中，最讓人印象深刻的，就是2018年12月3日，裕隆集團負責人嚴凱泰因病過世，通常
企業領導人在位上過世，對該公司都是利空，但裕隆的股價卻在隔天一早拉上漲停板，這
種怪異的「慶祝行情」，對逝者非常冒犯。事後裕隆內部調查證實，這一記漲停板就是寶
佳買的。這種近乎蠻橫衝撞的買股手法，讓人搖頭。



寶佳的買股爭議不僅如此，根據《今周刊》的盤點，寶佳幾度都疑似利用媒體的力量，刻
意針對媒體釋放買進某一檔股票的訊息，在消息見報之後，股價通常就會因為吸引一般散
戶跟進而上漲，但寶佳卻利用這段時間，反手逢高調節手上股票，賺取短線價差。



例如去年9月17日，媒體報導「寶佳加碼華票，要當最大股東」，此前1個月寶佳常用下單
券商，如華南永昌、國票安和、統一仁愛等確實大買，但報導刊登後的1個月，國票安和
反而全無買單，只有賣單870張。



另方面，為了達標，寶佳很難長期持有股票，因此通常都選擇在董監改選前1年，開始進
場大買股票，掌握公司派不敢輕易售股的時段，等到隔年股東會改選前2個月、股票過戶
截止日一過，就開始快速從市場上大賣股票，然後資金迅速尋找下一個標的，同一套資金
可以在市場上快速轉進殺出，來回轉個幾趟，才能達到10％的報酬率。



最經典的案例是台新金控。寶佳資產從2017年起買，對台新金控的威脅步步進逼，甚至買
到登上台新金控第一大股東，讓台新金控董事長吳東亮緊張萬分，神經緊繃到最高點。台
新金的股價也跟著節節攀高，2017年漲了22％，2018年上半年也大漲將近8％，沒想到才
過了過戶日，寶佳立馬大賣台新金的股票，到了隔年4月，剩下2.4％，狂賣65萬張。



同一時間，從2018年下半年開始，寶佳從台新金獲利套出的資金，已經悄悄瞄準下一個狙
擊標的元大金控，因為輪到元大金控要在2019年董監改選。



就這樣，殺進殺出，不斷透過各種管道釋放消息，也不避諱地直接買到進入該公司前10大
股東之列，讓全市場都知道「寶佳正在買這檔股票」，反手於高點出貨後，輪到看見新聞
、傻傻跟著進場的散戶接手，此時寶佳已經好整以暇，獲利了結，並且又看上新的標的。



唐楚烈利用這樣的模式，雖然這幾年繳出傲人的獲利成績，卻也讓集團大家長林陳海無形
中四處樹敵，不但被他狙擊過的公司，都對寶佳恨得牙癢癢，就連旁觀者也都頻頻搖頭，
不予認同。



就像這次寶佳出事，寶佳資產執行長唐楚烈、投資主管（收押後轉為顧問）邱裕元都被收
押，市場上抱著看好戲心態的人不少，甚至有非常資深的人士，過去與寶佳並無瓜葛，也
以「多行不義必自斃」的重話評論。



甚至於，外界都睜大眼睛在看，這把火，會不會向上燒到寶佳集團大家長林陳海身上？



根據熟悉寶佳集團內部制度的人士表示，林陳海早已分家，長子林家宏與在澳洲的弟弟一
人分得500億元，各自管理，而林陳海自己也留下相當資產，這次出事的唐楚烈，就是直
接隸屬林陳海管轄，內部大致壁壘分明，林家宏常對人說：「唐楚烈買什麼股票，我管不
到。」



至於唐楚烈與林陳海之間，除了每年上繳獲利之外，據說林陳海每3個月看報表，給予唐
極大的揮灑空間，但以這次已經曝光的遠百股票來說，寶佳資產大約從2019年8、9月就開
始布局買進，至今已超過1年時間，1年多來，林陳海究竟是完全不知情，任由唐全權操作
？還是事後知情，卻不吭聲？或者林陳海知情後有對唐楚烈提出警告？抑或林陳海從頭到
尾完全知情，認同唐操作？其實問號不少。



例如，另一檔寶佳資產買進的股票東元電機，林陳海就曾經找來林家宏管理的資金所買進
的永大電梯去問，「東元做的馬達到底技術夠不夠好？未來有沒有前途？」永大董事長許
作名還特別請熟悉馬達技術的永大總經理蔡尚育，向林陳海做專題報告。



在司法面前，任何一步微小的差別，都可能是林陳海是否連帶負責、捲進這場大案的關鍵
。



但在這次案發之後，據了解林家父子已經開會取得共識，原有投資部位將繼續持有，但不
再進出，同時也開始思考，未來寶佳資產可能進行大幅減資，剩下1到2成，並不再找類似
唐楚烈角色的專業經理人管理。


游迺文黑歷史漸曝光
指示交易員買股、要退佣 外資投信也曾檢舉


無論唐楚烈如何利用手上龐大資金翻雲覆雨，攪亂台股，這次最大的問題癥結，當然是捲
進了掌握全國千萬名勞工退休金的勞動基金，若據調查情節，種種操作竟是罔顧勞工辛苦
的血汗錢，公務員配合寶佳演出，高檔承接寶佳出脫的股票，種下禍因。



出事後，外界才發現這位關鍵操盤人、前勞動基金運用局國內投資組長游迺文，爭議性一
點都不輸寶佳，過去幾年，內部檢舉信函不斷，根據《今周刊》掌握，勞動部證實，這次
壓力鍋會引爆，最主要是因為勞動基金自營的部分，之前游迺文曾跳過組內某位科長，直
接指示交易員買進某檔個股，結果這位科長不堪壓力，忍無可忍，終於鼓起勇氣決定具名
檢舉。



另外，勞動部也證實，今年有一家外資投信向勞動部檢舉，游迺文直接指示要買進某檔股
票；還有前券商高層指出，早在5、6年前，游迺文就找上他談退佣行情（詳另文）……等
等。各種游迺文的小道消息四起，這位出事前沒沒無聞的公務員，因為手握超過兩兆元的
調度大權，原來早就在國內證券圈「無人不知，無人不曉」，掌握權力的魔鬼滋味如此誘
人。



幾封檢舉函意外掀出這場驚天的弊案，案情還在延燒，但除了勞動基金，國內4大基金包
括公務人員退撫基金、郵政儲金，近期都有與業者串聯的傳聞四起，在金錢的誘惑面前，
政府制度的大刀闊斧改革，恐怕已是刻不容緩。


3.心得/評論：
※必需填寫滿20字
復華投信 杜俊雄 這好像更大咖
這次能全身而退嗎?
還有勞金局裡面到底還藏汙納垢多少人呢
小小公務員權力大到這樣? 根本就是官僚制度 勞金局該不該廢掉呢?

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※ 編輯: lovecutes (114.36.10.5 臺灣), 12/16/2020 16:53:13
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