關於 緊急救護法明顯死亡 ，我們在網路上蒐集到這些相關的討論、資訊與評價

【 2021.8.12 台灣防止虐待動物協會、台灣動物社會研究會 聯合新聞稿】

前（8/10）日週二傍晚，台灣動物社會研究會、台灣防止虐待動物協會分別接獲民眾通報，指出位於桃園市龜山區的春天農場疑似虐待飼養的馬匹，馬都瘦成皮包骨、虛弱倒地不起，身體並有多處受傷，只剩下孱弱的一絲呼吸。兩會立即向農委會、桃園市動保處通報，要求儘速確認現場動物情況，緊急提供傷病動物醫療照護，並表示隔日可一同前往協助。

昨（8/11）日週三一早，因前一日協會人員提出與桃園市動保處一同前往遭拒，因此自行聯繫簡智翔議員辦公室一同前往春天農場，發現現場僅剩下五匹馬，包括四匹成馬、一匹幼馬，跟民眾報案時說現場有六匹馬有落差。其中有匹幼馬為民眾於8月8日所拍攝倒地不起的幼馬，當日現場雖已可站立，但卻渾身是傷，其他成馬也同樣體型削瘦，兩側肋骨清晰可見，顯示缺乏適當飼養照顧。當日桃園市動保處立即派人將該匹幼馬帶離現場，並表示10日已有一匹棕色幼馬死亡，業者已自行掩埋於園區內。動保員表示要挖出屍體進行採檢釐清死因，並由一名獸醫師與一名園區人員前往執行，但動保員阻止協會成員參與，不斷說是要去與解剖獸醫師會合，卻在園區內繞來繞去，而另一位園區人員對協會成員表示知道埋葬地點，卻始終不願清楚說明，因此直到協會成員離開，都未能釐清動保處是否真的有開挖找到馬匹屍體，亦未能親眼確認死去的馬匹身上是否有任何遭虐的外傷。

長期關心動物福利議題的桃園市簡智翔議員助理昨日亦一同到場關切，簡議員辦公室助理表示：早在本（8）月1日即接獲民眾通報春天農場虐待馬匹，當日就要求動保處依法處理。動保處在8月2日前往稽查後向議員表示，現場共飼養「六」匹馬「體型削瘦，有虐待之虞」。並表示業者已請獸醫師幫動物進行檢查，馬匹食慾及精神尚佳。但就在10日傍晚兩動保組織再次將此案通報中央農委會及桃園市動保處後，動保員又向協會表示：確認有「七」匹馬，且認為馬匹消瘦調養需要一段時間，且業者已請獸醫師去看了，因此動保處預計兩週後才會再進行複查，屆時若仍未改善才會請飼主來陳述意見。並拒絕協會成員提出於11日一同到現場勘查的要求。結果11日協會和議員助理自行前往農場現勘才發現，動保處早已知道有馬匹死亡，並在現場與業者研商後續如何處理！

兩動保組織原本希望給行政部門處理的空間與時間，並願意相信桃園市政府的處置，但深入瞭解後卻發現，動保處縱使在第一時間（8月2日）即判定業者有虐待之虞，卻未能緊急展開救援傷病動物，導致一匹幼馬死亡、其他馬匹更是渾身是傷、骨瘦如柴奄奄一息，明顯有行政的不作為疏失。且對於現場飼養馬匹數量更是掌握不清，一下說六匹、一下說七匹，之中是否有何隱瞞，春天農場到底死了多少動物並自行掩埋，目前完全無法得知！

台灣動物社會研究會副執行長陳玉敏表示：依據動物保護法第六條之一公告的《動物展演管理辦法》及《免經許可之動物展演類型條件方式或場所》早在2019年9月即公告施行，規定所有在公共場所或公眾得出入之場所，利用動物物展示、表演或與人互動的行為，包括展示、騎乘、餵食、表演等，均須依法申請許可才能營業，且業者必須提供營運計劃書接受審查，並提交保證金，以確保有能力照護好所有動物。

該法施行至今已近兩年，根據農委會今年八月提供的資料，桃園市僅一處取得動物展演許可，並非春天農場，亦即春天農場根本就是非法展演場所，但中央農委會及地方桃園市政府卻完全沒有掌握與處置，放任業者違法展演並虐待動物，十分過分！陳玉敏質疑：從中央到地方政府，已嚴重失職！農委會應徹查全台還有多少類似春天農場這樣的非法展演場所，還有多少動物被飼養在不符合習性的環境中任其自生自滅，遭受不當飼養管理甚至折磨虐待!

台灣防止虐待動物協會執行長姜怡如表示：春天農場放任場內馬匹飢餓致傷亡，已違反動保法第五條第二項飼主責任相關規定，且業者「不作為致傷害動物或使其無法維持正常生理狀態之行為」已構成虐待。桃園市動保處未在黃金時間搶救動物性命，涉及嚴重失職，未善盡保護動物之責。根據協會成員實地訪查，發現光是馬匹的飼養環境缺失就包含：

地面是用大石礫鋪設，多處泥濘積水，根本不利馬行走。
遮蔽處嚴重不足，遭遇惡劣天候時，狹小的馬廄不足以讓所有動物躲藏。

幼母馬有較長時間需要倒臥休息，馬廄中未提供墊料供馬匹舒適休息，導致馬身上摩擦受傷。

未提供適當環境讓馬匹展現自然行為。

而除了馬匹，春天農場內其他動物的福利狀況亦慘不忍睹。水禽鴨子被飼養在完全沒有水池的空間；兔子被飼養在髒亂陰暗的籠舍且與雞鴨共用戶外空間；飲水盆長滿青苔；還有一隻公雞雙翅都斷了，肉似乎被削了一塊？現場怵目驚心！


兩會要求：

一、農委會應於一個月內清查全國所有違法動物展演場所，並公布依法處置結果。

二、為避免桃園市動保處包庇業者，農委會應儘速介入春天農場案，調查死亡馬匹的確實死因，並公開結果，依法裁處或移送地檢署。

三、農委會及桃園市動保處應積極維護農場尚存動物的福利，儘速安排獸醫檢查，並協助轉介適當的安置場所。

四、桃園市動保處應依據業者違反動保法第五條、第六條、第六條之一規定懲處，並公開懲處結果。

Taiwan SPCA 台灣防止虐待動物協會
台灣動物社會研究會
https://reurl.cc/j80G1L

0316新加坡聯合早報

*【反政變示威者砸燒仰光32中資工廠 緬甸軍方強硬鎮壓至少39人死】
緬甸反政變示威變本加厲，仰光32家中資工廠3月14日遭暴徒打砸搶燒，軍方採取更強硬手段鎮壓，造成至少39人喪命，為軍方發動政變以來，死亡人數最多的一天。緬甸國家管理委員會星期天晚上宣佈，仰光萊達亞和瑞必達兩個鎮區的部分工廠當天遭縱火和打砸，消防員趕往現場時被暴徒阻攔。為了維護社會安定與法治，該委員會決定在這兩個鎮區實施軍事管制，過後進一步擴大到仰光更多地區。
https://www.zaobao.com.sg/news/sea/story20210316-1131577

*【32中企遭縱火打砸 緬甸抗議示威演變為反華行動？】
緬甸激進示威者為何將怒火噴向中資企業？中國南海研究院海上絲綢之路研究所副所長彭念接受中通社記者採訪時說：“緬甸當前社會動盪，對軍政府的不滿轉嫁到中國人或中企身上，主要出於兩方面因素。第一，是中國過去和緬甸軍政府關係較密切，因而緬甸有人認為，中國在背後幫助了緬甸軍政府進行鎮壓；第二，緬軍方接管國家政權後，西方媒體作了很多文章，包括稱中國在聯合國安全理事會投了否決票，阻礙美英等國介入，並向緬軍提供技術支援等，這些誤讀也令部分緬甸民眾受到迷惑。”
https://www.zaobao.com.sg/news/sea/story20210316-1131579

*【擔憂出現嚴重副作用 愛爾蘭荷蘭也暫停用阿斯特捷利康疫苗】
繼挪威、丹麥、冰島等地後，愛爾蘭與荷蘭也宣佈暫停使用英國製藥廠阿斯特捷利康的冠病疫苗。由於對有接種者出現血栓等嚴重副作用的病例感到擔憂，至今已有10多個國家和地區暫停接種該疫苗。世界衛生組織（WHO）說，其顧問團正在評估與阿斯特捷利康疫苗有關的血栓病例，但至今沒有證據顯示這些病例是疫苗導致的。該組織也強調，繼續接種計畫對於拯救生命和預防嚴重的冠病感染病例非常重要。
https://www.zaobao.com.sg/news/world/story20210316-1131598

*【接種阿斯特捷利康疫苗 泰國啟動印尼延遲】
印尼衛生部長布迪宣佈推遲阿斯特捷利康冠病疫苗的接種，表示將等待世界衛生組織對該疫苗的審查。不過泰國將從今日起正式啟動阿斯特捷利康冠病疫苗接種計畫，首相巴育及其內閣成員將率先接種。泰國衛生部長阿努丁說，許多國家已經確認該疫苗沒有造成血栓的副作用並可繼續使用。他說：“如果沒有進一步的消息，我們將在週二開始接種疫苗。”
https://www.zaobao.com.sg/news/sea/story20210316-1131580

*【澳洲將繼續推進阿斯特捷利康疫苗接種計畫】
不少歐盟國家因擔憂嚴重副作用問題而暫停使用牛津-阿斯特捷利康冠病疫苗，但澳洲財政部長弗萊登伯格表明，澳洲不會這麼做。路透社報導，澳洲在2月22日正式啟動冠病疫苗接種活動，比許多國家來得遲。而在上周，澳洲才剛開始採用阿斯特捷利康疫苗；該國採用的首款疫苗為輝瑞-BioNTech疫苗。
https://www.zaobao.com.sg/realtime/world/story20210316-1131687

*【德法義三國宣佈停止使用阿斯利康冠病疫苗】
德國、法國和義大利宣佈停止使用阿斯特捷利康冠病疫苗。德國衛生部相關單位Paul-Ehrlich- Institut建議停止使用該款疫苗，並稱“有必要仔細觀察”。法國總統馬克洪宣佈，暫停使用阿斯特捷利康冠病疫苗，以待歐洲藥品管理局星期二提供更多相關資訊。
https://www.zaobao.com.sg/realtime/world/story20210315-1131556

*【待獨立評估 美國或一個月內向阿斯特捷利康疫苗開綠燈】
美國一名高官表示，一組獨立監測人員正在對牛津-阿斯特捷利康冠病疫苗的安全性和有效性進行評估，預計其緊急使用授權可在一個月內獲批。路透社報導，因疑似引發血栓問題，多個國家相繼宣佈暫停使用這款疫苗。最新加入停用之列的國家包括葡萄牙、斯洛維尼亞和西班牙。由牛津大學研發的阿斯特利康疫苗根據一項單獨試驗資料，獲授權在歐盟國家和其他國家使用，美國監管機構則仍在等待美國的相關資料。
https://www.zaobao.com.sg/realtime/world/story20210316-1131671

*【奧運聖火傳遞出發儀式將在無觀眾狀態下進行】
東京奧運組織委員會宣佈，聖火傳遞出發儀式將在無觀眾狀態下進行。這是為避免人群密集而採取的防疫措施。共同社報導，東京奧運會聖火傳遞出發儀式3月25日將在福島縣的國家級足球訓練中心“J-VILLAGE”舉行，原計劃邀請來賓和普通觀眾共約3000人入場。為控制冠病疫情，將縮小演出規模幷削減來賓人數。出發儀式上，福島縣內的中小學生將表演合唱，合唱後用聖火點燃火炬。
https://www.zaobao.com.sg/realtime/world/story20210315-1131555

*【歐盟正式就英國違反貿易協定採取法律行動】
歐盟發出正式通知書，以啟動“侵權程式”。此舉可能導致歐盟最高法院向英國處以罰款，但這可能是一年後的事，而雙方仍可在這段時間找到解決方案。負責英國關係的歐盟最高官員塞夫科維奇週一還向英國的歐盟事務顧問弗羅斯特發了另一封信，呼籲英國不要採取這一措施，但也希望就此問題進行談判。
https://www.zaobao.com.sg/realtime/world/story20210315-1131554

*【強森：對阿斯特捷利康疫苗非常有信心】
強森被問及是否可向人們保證注射阿斯特捷利康冠病疫苗是安全的，他說：“可以。”強森說：“英國藥品監管機構是世界上最嚴格，經驗最豐富的監管機構之一。他們認為沒有理由終止疫苗接種計畫。”
https://www.zaobao.com.sg/realtime/world/story20210315-1131552

*【牛津：阿斯特捷利康疫苗與血栓沒有關聯】
牛津疫苗試驗首席研究員Andrew Pollard：“有很多令人安心的證據表明，英國的血栓現象沒有增加。到目前為止，歐洲大多數（阿斯特捷利康）劑量都是在英國注射的。”
https://www.zaobao.com.sg/realtime/world/story20210315-1131548

*【美領事館兩人員確診 拒絕港府隔離安排如常辦公】
有香港媒體報導，兩名美國駐港澳總領事館人員初步確診染冠病，但以外交豁免權為由，拒絕接受隔離安排，如常在社區活動和前往領事館辦公。美國駐港澳領事館回應稱，這兩人工作時不必接觸公眾。港府宣佈，前晚在中西區執行封區檢測時，發現兩起初步確診個案，另有一個樣本檢測結果仍在核實。
https://www.zaobao.com.sg/news/china/story20210316-1131588

*【利誘或威逼皆有 各國企業紛設法促員工接種疫苗】
各國對企業是否有權強制員工和客戶接種疫苗的法律各異，在美國許多州屬，雇主能以包括拒絕遵守疫苗規定等任何合法理由解雇員工。在勞工保護法更嚴厲的國家，官員對這一問題態度謹慎。英國政府表示，企業有權制定自己的免疫政策，但強制接種將是歧視性的做法。
https://www.zaobao.com.sg/news/world/story20210316-1131597

*【中國承諾向聯合國維和部隊提供30萬劑疫苗】
中國駐聯合國代表團表示，中國將向聯合國維和部隊提供30萬劑冠病疫苗，而印度也承諾提供20萬劑疫苗，以保護部署在維和任務中的10萬名士兵和員警。
https://www.zaobao.com.sg/realtime/china/story20210316-1131690

*【美疾控中心對國內旅行人數大增表示關注】
美國疾病控制與預防中心（CDC）對最近幾天國內旅行人數大增表示關注，並提醒說，冠病大流行還遠未結束，人們不應掉以輕心。美國疾控中心主任瓦倫斯基在週一（15日）的視訊簡報會指出，在3月12日，超過130萬人通過美國機場出行，旅行人數超過了疫情暴發以來的任何一天。瓦倫斯基說，她看到人們在全美各地很多地方都不戴口罩，歡度春假的新聞報導，而在同一時間，美國每天仍有多達5萬起新增確診病例。
https://www.zaobao.com.sg/realtime/world/story20210316-1131683

*【首位原住民入閣 Deb Haaland當選美國內政部長】
美國參議院表決批准Deb Haaland出任內政部長，她因此成為美國史上首位進入內閣的原住民。參議院15日以51票贊成、40票反對的表決結果，通過了由總統拜登提名的這位內長人選。Deb Haaland現年60歲，是新墨西哥拉古納普韋布洛印第安人（Laguna Pueblo tribe），她在2018年已經締造了歷史，成為當選美國國會議員的首兩名原住民女性之一。
https://www.zaobao.com.sg/realtime/world/story20210316-1131691

*【白宮確認嘗試接觸朝鮮 金與正：要和平就別使壞招】
美國白宮首次確認多次嘗試通過不同管道與朝鮮進行接觸，但都沒下文，而朝方隨即向美國新政府發出了警告，提醒美方“別使壞招”。白宮新聞秘書薩琪向媒體表示，美國總統拜登上任近兩個月來，諮詢了前任政府負責朝鮮事務的官員，也通過盟友包括日本和韓國的管道嘗試接觸朝鮮。薩琪說：“我們的目標是要避免讓風險升級。但至今為止，我們並沒有得到（朝鮮的）任何回應。”
https://www.zaobao.com.sg/realtime/world/story20210316-1131667

*【金與正發表談話 譴責韓美聯合軍演】
朝鮮領導人金正恩胞妹、勞動黨中央委員會副部長金與正通過朝鮮中央廣播電臺發表談話，她表示已獲悉韓國當局本月8日啟動針對朝鮮的侵略性戰爭演習的消息，雙方將因此難以重返“三年前的春天”。韓聯社報導，金與正說，韓國再次在全民族面前堂而皇之地選擇了“戰爭的3月”“危機的3月”，而不是“溫暖的3月”。朝鮮今後將密切關注韓方的態度和行動，若韓方加大軍事挑釁力度，朝鮮將毫不猶豫地撕毀韓朝軍事領域協議。
https://www.zaobao.com.sg/realtime/world/story20210316-1131698

*【涉煽動叛亂等罪 泰22反政府示威者集體被控】
泰國22名反政府示威者去年涉嫌煽動叛亂等罪名，集體被控上法庭。在22名被告中，七人被控在去年的一場大規模抗議活動中侮辱泰王瓦集拉隆功，冒犯君主（lese-majeste）相關法律。每項冒犯君主罪的最高刑罰為監禁15年。他們在法庭均表明不認罪。其中一名綽號“企鵝”的民運領袖Parit Chiwarak在乘坐監獄車抵達法庭時高喊：“他們可以把我關起來，但他們鎖不住真相。”他還豎起“三指禮”以示抗議。他說：“監禁、酷刑或處決都掩蓋不了真相。真相永遠都是真相。”
https://beltandroad.zaobao.com/beltandroad/news/story20210316-1131582

*【局部地區能見度不足500米 中國北方多處忽遭10年罕見沙塵暴】
據中國中央氣象臺監測顯示，北京、天津、河北以及新疆、內蒙古等12省市出現沙塵暴天氣，局部地區能見度不足500米。這是今春以來中國北方地區首次發生大範圍沙塵暴天氣，不僅強度為近10年來罕見，覆蓋範圍也最廣。15日一早，北京天空一片昏黃，全市35個空氣品質監測點全都爆表。首要污染物，可吸入顆粒物（PM10）在沙塵核心區域一度接近每立方米1萬微克。近些年，由於植樹造林防風固沙，中國沙塵暴明顯減少，北京也多年沒有出現過沙塵暴。此次沙塵大風趕在昨天周一早高峰時間突襲，把事先沒有任何準備的市民打了個措手不及。
https://www.zaobao.com.sg/news/china/story20210316-1131585

*【美媒：擔憂對輿論的影響力 阿里巴巴被要求脫手媒體資產】
美媒引述消息人士稱，中國政府日益擔心阿里巴巴對於輿論的影響力，因此要求阿里巴巴脫手所控制的媒體資產。據《華爾街日報》獨家報導，自從中國監管機構審查了阿里巴巴擁有的媒體產業後，上述討論從今年年初就已經開始。熟悉相關情況的人士透露，政府官員對阿里巴巴的媒體影響力之廣泛感到“震驚”（appalled），因此已經要求該公司制定一個能顯著削減其媒體資產的計畫。
https://www.zaobao.com.sg/realtime/china/story20210315-1131553

*【接連遭遇中俄兩次網襲 美國重新考慮加強網安】
俄羅斯和中國近期針對美國政府和工業目標發動網路侵襲，美國情報機構卻未能及時偵查，這促使拜登政府和國會重新考慮要如何保護美國免受網路威脅。
https://www.zaobao.com.sg/news/world/story20210316-1131600

*【德國兩地方選舉 梅克爾基民盟連吃敗仗】
德國總理梅克爾所屬的基民盟在星期天舉行的兩場地方選舉中遭遇重挫，綠黨和社民黨的得票率分別在巴符州和萊法州的選舉中位居第一。綠黨在巴符州的得票率上升了2.3個百分點至32.6%，社民黨則在萊法州贏得35.7%選票，較2016年選舉微降0.5個百分點。基民盟在這兩州的得票率分別大幅下滑至24%和27%，德國媒體形容，這是基民盟在地方選舉中的“史上最差戰績”。
https://www.zaobao.com.sg/news/world/story20210316-1131603

*【英國政策檢視報告 料將強調印太影響力並抗衡中國】
據路透社報導，這是自30年前冷戰結束後，英國對外交與國防政策的最大規模檢視，將陳述英國首相強森希望站在重振以規則為基礎、基於合作和自由貿易的國際秩序的最前沿。分析認為，此次政策檢視將使英國與中國背道而馳。英國政府2月表示，印太地區“越來越成為全球地緣政治中心”，宣佈英國將派遣一艘航母前往該地區，並宣佈此前被推遲的強森訪印將在4月成行。
https://www.zaobao.com.sg/realtime/china/story20210316-1131695

*【孟晚舟案律師尋求最後一次提供證據反對美國引渡】
根據路透社報導，華為辯護律師稱，華為一名會計師的宣誓聲明將表明，在引渡孟晚舟的請求中，美國未如實陳述滙豐據稱帶來的風險，證明美國的案件卷宗“明顯不可靠”。加拿大檢察官Robert Frater表示，美國的案件卷宗並未指稱該銀行實際發生了損失，而且美國政府證明該銀行面臨風險時，並無需證明已遭遇任何財務損失。
https://www.zaobao.com.sg/realtime/china/story20210316-1131699

【美國失業人數破2千萬為何股市上漲？再來怎麼看？】

（文長圖多，建議點連結閱讀）

答案是因為通膨預期與病毒實質危害不大，分別解釋如下：

一、 通膨預期

根據卡內基梅隆大學經濟學教授Allan Meltzer研究發現，1941年到1945年這段時間Fed採取的貨幣寬鬆政策，造成股市年複合成長率高達51.5%，但同時段CPI年複合增長率僅5%左右。這意味股價與實體經濟不但可以脫鉤，而且幅度也可以相當巨大，時間可以相當長。反之，從CPI去觀察通貨膨脹是無效且錯誤的，這一塊我會另以新文章解釋。

另一方面通貨膨脹不見得是一種「普遍性」現象均勻地發生在所有的貨物服務價格上，通常反而是存在「密度不同」現象-- 在不同資產類別上，各有不同的通膨效果，所謂Cantillon Effect是也。這個觀念我在好幾年前也談過，此不贅述。

貨幣理論大師Milton Friedman也分別從1920年代/1990年代的美國、與1980年代的日本，三個時期的研究證明貨幣總量的增加會顯著造成股市整體上漲。此外Friedman更進一步點出，當股市因泡沫破裂崩盤後，貨幣總量的增加或減少，會更進一步影響崩盤後的股價表現。

此次Covid-19疫情下，因政府選擇lockdown造成經濟全面停擺，美國Fed祭出前所未見的瘋狂印鈔救市（見圖一），其瘋狂程度大破歷史紀錄！

為何Fed如此瘋狂？請參見我之前寫過的三篇文章：

「利率倒掛與repo rate」

「為何此次崩盤黃金也跟著跌黃金不是避險工具嗎？」

「黃金與美國政府債券價格的現階段意義」

我在這三篇文章清楚解釋repo利率、十年國債利率乃至於美國地方政府債券利率等，都是3月份以來Fed必須強力壓抑以避免資產價格全面崩盤、美國州政府以下破產，人民也因利率飆漲房貸、車貸違約沖天被迫私人破產等恐怖惡性循環。尤以Fed針對持有美國國債的外國中央銀行快速設立FIMA Repo Facility用意最是明顯，足證Fed其實很害怕他國央行趁機在債券市場倒貨換現誘發美國國債利率飆升與流動性乾涸同時發生從而窒息美國經濟。

從經濟學理論看，Fed作為央行角色，除了快速擴大自身資產負債表以及破天荒新增注資管道之外，其實別無他法。真實世界我們也看到此次Fed諸多破天荒的措施，例如成立PMCCF & SMCCF、Main Street Lending Program、Municipal Liquidity Facility與直接購買ETF…等，金額也都是前無古人地幾千億、上兆美元狂灑。

這也表示Fed此次介入之廣、印鈔速度之快，與2008年金融危機時截然不同，自然也會在資產價格上產生不同效果。

總的來看，Fed透過上述債券或商業票券管道注資，過低的債券殖利率勢必壓擠市場原有資金尋找其他投資標的，因此可想而知對股市資產價格通膨預期會產生強大影響。

是的，根據I. Fisher的利息理論，股票資產價格應該是反映未來收入流折現之總和，W=I/r是也。但Fisher的利息理論並無貨幣因素考量。當通膨發生時，W的名義價格成長速度是可以抵過Income的悲觀預期改變。更何況，真實經濟並未因Covid-19重創，我放到第二點談。

順道一提，價值投資這個投資方法究其核心邏輯完全忽略了「貨幣因素」如此重要的侷限條件，而這是個大問題。也正因為如此，價值投資奉行者一旦碰上貨幣現象強烈變化時就容易手足無措、不知如何處置。這在2008年後的十年來最為明顯，就連巴菲特1965年以來的驚人長期績效也在近十年越趨平淡。（見表）

我認為與資金數額大過一定量後，轉受到『邊際生產力遞減』的影響也有關係，但正也因為巴菲特手頭資金夠大，他主要用來降低股票買入成本的手法（特別股議價機會與股票選擇權操作）方可實施。所以要精準分析出貨幣因素與巴菲特80%價值投資之間的相互影響關係，我認為不容易且工程浩大。如果讀者有興趣，有機會我再詳談巴菲特怎麼用比市價更低的方式買入股票。

從投資角度與更進階的經濟學角度看，Fed如此高強度介入債券乃至於他種證券（股票、商業票券）市場的貨幣政策，也會讓傳統以長短期債券利率差預估通貨膨脹率等總體經濟學常見手法通通失效，這意味著價格理論基礎薄弱、只會墨守成規的所謂財經專家們將跌破更多副眼鏡。這是說檯面上很多股民追捧的某些大師關於總體經濟之看法、言論、備忘錄…，都只是一些大師自己也不知道說什麼的扯淡。

二、 病毒危害小於政府封鎖危害，因此恆久收入預期影響不大

截至5/15，全球因Covid-19死亡人數約30萬人，然而1957年與1968年各有兩次殺死全球百萬人以上的流感，但從S&P500指數歷史來看，兩次更嚴重的流感卻未造成股價崩盤（見圖）。

根據WHO統計，2016年全球死於呼吸道感染（今年流行的Covid-19就會被歸類為此分類）就有295萬人（見表），每十萬人死亡數是39.63人（CDR, Crude Death Rate）。目前美國可算是世界疫情最嚴重的地區之一，然而相較於2016年來看，目前美國Covid-19的CDR數值是每十萬人死亡26.2人。事實上並非特別嚴重的傳染病，但卻造成遠比過去更嚴重疫情下還大的經濟損失？

如同我在4/12「Michael Burry與我所見略同」一文中談過：

「政府過度干預封鎖防疫的代價可能比什麼都不做還高！」，並以大蕭條、2008年金融風暴時期的自殺率為參考，認為：

「…自殺人數與病死人數邏輯上不應該只是相比，而是要相加。這是說，即便高度管制下最後COVID-19在美國僅造成等同流感的病死數（約5.5萬人），但若因高度管制造成的經濟衰退自殺人數等同2008年，則每十萬人死亡人數相加後仍達16.88人，恰好約莫等於我假設的狀況一死亡人數。這意味著高度管制下死亡人數有可能等於什麼都不做。…」

而許多研究逐漸指出，Covid-19實際感染人數恐怕遠高於目前所知，這反推回來，此病的CDR數值會比目前所知還低。

再看看德國，從疫情爆發以來德國政府採取民間工廠可自行決定是否繼續營運的政策，80％的私營工廠也如此選擇。

有意思的是，這些德國工廠如何做到儘量降低員工罹病風險的前提下維持日常生產活動？答案是：「向中國學習！」例如德國第一大汽車集團Volkswagen AG就向中國工廠學習引入「100條管理規則」，從工人防護服、員工餐廳安排到工作流水線安排、如何檢測排除可能罹病者與罹病員工安排…等等。這股向中國工廠學習風潮讓Winfried Imminger這家公司在Mulfingen的工廠3800多名員工迄今只有8人確診並隔離，也讓多數德國工廠可以維持疫情爆發前70~80%的生產力。

這個例證也使我相信，疫情平緩之後的世界並不會有翻天覆地的改變。是的，為了避免疫情再起，許多與過去不同的措施，尤其是個人防護配備、社交距離（social distance）或公共交通站點/工作/娛樂場所監控體溫等等會實施，但我相信因此而提高的整體社會費用並不會比911恐怖攻擊後全球反恐措施來得高。

因此我們即便看到現時經濟因政府干預而停止運作的收入損失似乎巨大，但也僅止於現時。當多數國家解禁（事實上連美國也不顧疫情開始解禁）後，未來收入流的負面影響是相當有限。

有人會問：可是眼下美國2千多萬人失業是鐵錚錚的事實啊？！

1.買出來的失業人數

我在前述「Michael Burry與我所見略同」一文也談過，2017～2018年的美國流感疫情導致81萬人住院、6.1萬人死亡，但同期失業率卻是一路下降，足證明單一傳染病本身並不會造成失業。美國現在破歷史紀錄的2千萬人失業是政府兩大舉措造成：

(1) lockdown

從制度經濟學角度看，當市場需求曲線快速向左下移動時，如果成交價格沒有彈性，則市場會以unemployment呈現：於物是滯銷、於資金是爛頭寸、於人則是失業。

這個觀念我十幾年來談過無數次，可自行參閱舊文如：「拯救失業率，我們需要的刪減失業補助！（2014）」

佐以美國工會、勞動保護法規、最低工資限制等等箝制契約自由的政府干預，面對這種政府強制暫停經濟活動的舉措，大量無薪假與失業是必然，根據價格理論原理，尤以邊際租值低的勞工為甚，這點我們也可以從美國勞動部對4月份失業統計看出，餐飲服務業失業率從去年同期4.5％暴增至39.3％；但相對邊際租值較高的金融服務業則從2.1％升至5.4％。（見表）

學歷越差者，失業率越高（見圖）

(2) 過於優渥的失業補助

早在上個月我就從美國營運餐廳的友人處聽得：「這麼多人失業，怎麼餐廳還找不到員工？」的矛盾現象。

後來一查發現某些州的雙重失業補助（州政府+聯邦政府）與因疫情的從寬認定下，一名週薪$600美元的勞工失業後可能領到超過$1200元的補助，而且起碼領到7月底沒問題。失業還領更多？根據經濟學定律申請失業補助者大增完全是情理之中。

後來更看到華爾街日報報導，某些小企業的員工主動跟雇主達成協議，透過「輪流失業」讓公司內的雇員「人人有失業補助領」。

與此同時我們也看到，美國為了保障中小企業繼續聘僱員工的「Paycheck Protect Program (PPP)」條件是該企業領取貸款後必須「繼續聘僱員工」方能獲得債務豁免。然而許多企業卻因lockdown無法營業，繼續聘僱不能來上班的勞工對企業毫無誘因，使得企業乾脆選擇結束營業而非申請補助。這一塊又加重失業人數之增加。這也造成美國國會雖然在4/27緊急增加$3700億美元補助金，但迄今卻出現40%閒置無人申請的矛盾現象。再一次證明「政府本身就是問題，政府無法解決問題」。

這是說，看似嚇破膽的歷史紀錄2千多萬人首次申請失業補助的背後，並非病毒導致而是美國政府干預創造出來的怪獸。因此不管Covid-19引起的疫情是否取得「曲線平緩（flatten the curve）」，只要干預拿掉，經濟都會逐步恢復原狀。

2.低廉的石油價格有助於實體經濟

疫情前全球每日石油需求約1億桶，其中約60%用於燃料用途。疫情後，全球燃油消費大減，例如某些航班數減少9成，路上行車數量也大減。這些同樣是因政府干預限制，並非因疫情本身。

先前西德州石油期貨價格在結算前下殺至負數，我認為屬於一堆不黯遊戲規則的抄底散戶因無力真實點交原油而被痛宰的意外事件。要知道，西德州石油期貨契約是包含delivery條款，一方可以真實要求點交原油：

「Delivery Procedure:

Delivery shall be made free-on-board ("F.O.B.") at any pipeline or storage facility in Cushing, Oklahoma with pipeline access to Enterprise, Cushing storage or Enbridge, Cushing storage. Delivery shall be made in accordance with all applicable Federal executive orders and all applicable Federal, State and local laws and regulations.

At buyer's option, delivery shall be made by any of the following methods: (1) by interfacility transfer ("pumpover") into a designated pipeline or storage facility with access to seller's incoming pipeline or storage facility; (2) by in-line (or in-system) transfer, or book-out of title to the buyer; or (3) if the seller agrees to such transfer and if the facility used by the seller allows for such transfer, without physical movement of product, by in-tank transfer of title to the buyer.」

石油現貨價格的確因中東局勢與lockdown大幅下跌，可不至於到暗無天日，如台灣商周聲稱「石油紀元結束」那般悲觀。

事實上我們看到有能力儲存石油的業者租下大量油輪滿載原油漂浮在海上（見圖）；又有人大量租賃游泳池簡易改裝後注滿石油（見圖）；也有人使用大型填充包儲存石油（見圖）。這些行為均代表某種對未來收入樂觀的預期，才會於此時真金白銀下賭注。

另一個重點，是延續前一點的經濟邏輯 -- 如果市場價格有下修彈性，則unemployment就不容易出現，市場就能清市。延伸來說，任何生產要素如果能在景氣下行時價格能下修，則代表該社會整體制度的交易費用低於價格較無彈性的制度。此點會在景氣落底回升時在生產力與創造財富效率上呈現高低差異。

當然，從更根本角度看，市場只要能自願地employment，無論價格多低，都勝過非自願unemployment。前者對保護未來收入預期與財富損失上都更有利。這兩點會影響股票債券價格，投資者必須注意。

三、近期應注意：

a. 卡債、房貸的違約率

雖然我們知道美國卡債違約率2016年以來就逐步攀升至2019年Q4的2.61％，尚遠低於2009年近7%。房貸違約率2019年末也是樂觀的數字，但Fed公開的統計資料始終是落後指標。

因此我們需要參考更即時的數據，可債券市場因此次Fed霹靂手段干預之下，我認為無論國債、地方債乃至於高債信公司債的利率都存在一定程度的扭曲。這又回到經濟學理論的老生常談：政府干預市場利率的下場必然增加市場活動參與者對未來收入流預估的訊息費用。

投資人無可避免要學會與之共處，同時透過加強自身經濟邏輯與知識廣度來降低費用。

我自己會轉向參考其他數據或真實經濟現象，比方我們可以在排除貨幣流速影響下，從特定經濟活動的速率變化推估真實利率邊際變化，這是高階的利息理論應用，要深談得寫本書，此處點到為止。我只是要點出這種難度較高的經濟邏輯，坊間多數財經專家連邊都碰不上，甚至連感知這類概念存在的能力都不具備，因此多數人的財經建議也就毫無參考性可言。

退而求其次，又或者可以參考repo利率與低信評公司債殖利率。

b.Collateralized Loan Obligation （見圖）

談到低信評公司債就多說兩句CLO（Collateralized Loan Obligation）。與債信較低的槓桿債（leverage loan）包裹連結的CLO在美國總市場規模從2007年的＄3270億增長至2019年底的＄6910億美元，CLO如果發生崩盤，那將會是2008年金融危機CDO的翻版，而當年CDO全球市場規模在$4千多億美元。CLO背後連結的槓桿債規模也達$1.2兆美元。

槓桿債很常發生在槓桿併購（LBO, leveraged buyout），簡單說就是某A想買下B公司，但又不想出錢或資金不足。於是以B公司的未來收益或資產為擔保，向銀行C借錢併購B。對，你沒看錯，是以「B公司的未來收益或資產」為擔保，不是A自己。這種併購方式通常會帶來高負債比甚至伴隨高利率，實務上發動併購方可以只出一成的資金，就買下十倍大的對手，所以才叫「槓桿（leverage）」。

這種併購方式在順風順水的年代可以快速擴充，但一旦出現市場整體流動性枯竭與景氣反轉，也死得特別快。讀者還記得我「利率倒掛與repo rate」一文提到去年九月的詭異repo rate飆升，就滿足了「流動性枯竭」這第一要件，子彈已然上膛。Covid-19引發的政府強制經濟活動停滯則很有可能是扣下扳機的那隻手。

然而，若僅僅是單純的LBO，破產者就侷限在A與相關金融往來對象，還算是「個體風險」。但如同2008金融風暴那錯綜複雜的CDO金融產品一樣，CLO把LO重新包裹證券化後，又把個體風險搞成系統風險。

可能不熟悉金融的讀者會疑惑：這些有錢人高來高去的資產價格崩盤於我何干？

以Envision Healthcare這家美國大型醫療機構為例，2018年KKR透過槓桿債的方式全盤買下Envision醫院體系，但Covid-19後美國流動性枯竭，造成短期利率與垃圾債券利率飆升，瞬間讓Envision現金短缺甚有破產危機，結果就是在面對Covid-19疫情加速惡化的四月，Envision旗下醫院急診室不但沒有防護裝備給第一線醫護人員，也因付不出薪資、獎金而大幅刪減急診室人力。與Envision槓桿債掛勾的CLO也是前途無亮等著被降信用評等。然而，信用評等降級對這些本就採取高槓桿債務併購的公司等於是雨天收傘，進一步惡化其財務與現金短缺狀況，對美國第一線疫情防護恐怕雪上加霜。

再把視角轉到日本，農林中央金庫（Norinchukin Bank）是日本最大吸收農漁民存款的金融機構，同時也是世界最大CLO買方，2008年後累積購入金額達$750億美元。一旦CLO市場如2008年的CDO市場一樣轉瞬崩潰，則日本普遍高齡的農漁民生計與財富損失，以及對日本經濟的連鎖效應可想而知。目前尚可安心的是，農林中央金庫只購入安全等級最高的CLO。

可另一方面，也正因為Covid-19帶來的經濟停滯，許多優良債務人紛紛出現無力支付本金利息的現象，從而引發評價機構紛紛下調CLO內含債權的評等，例如Moody在4月中調降高達$220億美元CLO的評等，加上S&P，二家機構合起來降評了20％美國境內發行CLO。這直接影響了持有美國境內40% BBB等級CLO tranches的各大保險公司，這可能意味保險公司資產價格重挫下履行保險契約支付賠償金的能力也可能縮水。

若美國許多受感染者或其他疾病患者發現即便自己購買了昂貴的醫療保險，但保險公司支付卻可能無力支付醫療費用時，接下來會發生什麼事？

這一整段有關CLO的敘述只是美國盤根錯節的金融契約結構中的一個切面，但我相信已經能讓讀者感受到「牽一髮而動全身」的可怕。

從這點我們也不難理解，為何身為美國最大「再保險」集團之一的主事人巴菲特在此時選擇提高並保持現金水位，特別是大量賣出08年以優惠價格條件買入的Goldman Sachs超過1千萬股（$17億美元）。

結論：

我認為美國股市未來相當長時間就會在「通膨預期」與「未來收入預期」兩股力量拉扯推擠走下去。二者可以是同方向或反方向。因為「市場預期」這看不見摸不著的東西很難建立具有科學預測力的經濟理論。

我不認為真實世界的生產力受到病毒摧殘，而是受到政府干預干擾。可是一旦悲觀預期形成，資產價格下修的可能性會存在。而美國複雜交錯的金融制度可能把個體風險放大為系統性風險，這在2008年發生過一次，如今不是不可能再從CLO引爆歷史重演。

誠如我前兩日談過如何從價格理論快速看國富增長，美國主要靠服務業（特別是金融服務）這種架空經濟要持續運作的前提是基於深度全球化分工。根據Adam Smith的國富論，全球市場分工越多元、越細緻、越深入，世界整體財富增長速度越快，當然走虛擬金融經濟為主的美國也會因上頭租值佔比高而享受更高的財富增速。

反之，美國如果自己跑出來反全球化，那死得最慘的是自己。

又，當今的貨幣政策會大幅增加訊息費用，判斷真實利率的難度大增，考驗投資者對價格理論、利息理論的熟稔與精通程度。

一般投資人對於真實世界關鍵侷限條件與轉變的掌握程度會直接影響可選擇投資方法。指數型ETF這種放棄思考的被動投資或許還是適合多數人。

通貨膨脹下如何投資？另作文章說明。

本文參考資料：

WSJ: "The Federal Reserve Is Changing What It Means to Be a Central Bank" (2020-04-27)

Milton Friedman, "A Natural Experiment in Money Policy Covering Three Episodes of Growth and Decline in the Economy and the Stock Market" Journal of Economic Perspective, Vol. 19, (Fall 2005)

Allan H. Meltzer, "Current Lessons From The Past: How The Fed Repeats Its History." Cato Journal, Vol 34, No. 3 (Fall 2014)

Financial Times: "Coronavirus crisis: does value investing still make sense?"(2020-05-11)

WSJ: "New Data Suggest the Coronavirus Isn’t as Deadly as We Thought" (2020-04-17)

WSJ: "Why Doesn’t Flu Tank Economy Like Covid-19?"(2020-04-10)

WSJ: "Demand for Small-Business Loans Cools" (2020-05-08)

WSJ: "How Germany Kept Its Factories Open During the Pandemic" (2020-05-06)

WSJ: "Paying Americans Not to Work" (2020-04-22)

WSJ: "Businesses Struggle to Lure Workers Away From Unemployment" (2020-05-08)

WSJ: "Demand for Small-Business Loans Cools"(2020-05-08)

A. A. Alchian,"Information Costs, Pricing, and Resource Unemployment" (1969)

WSJ: "Millions of Credit-Card Customers Can’t Pay Their Bills. Lenders Are Bracing for Impact." (2020-04-25)

Financial Times: "CLOs: ground zero for the next stage of financial crisis?" (2020-05-13)

Financial Times: "Private-equity backed companies dominate lowest depths of junk" (2020-05-07)

Financial Times: "Coronavirus sell-off puts faith in CLOs to the test" (2020-04-23)

Financial Times: "Warren Buffett’s Berkshire dumps most of Goldman Sachs stake" (2020-05-16)

文章連結：

https://bit.ly/3bDEM3E